21书评︱耐心资本启示录：柏基如何成为“超级成长股捕手”
编者按：近日，国内首部系统介绍全球资产管理公司柏基投资理念的著作出版。柏基成立于1908年，迄今已有超过110年的历史，其脱胎于爱丁堡一家合伙制律师事务所，机缘巧合进入投资领域，投资方向也从最初的可转换债券投资，到后来英美市场乃至全球市场的权益投资。近年来，柏基越来越为国人所知，一方面是因为其在AI时代成功“卡位”，英伟达、阿斯麦、台积电都是其投资标的，另一方面是因为近10年来其在中国不断投资一批未上市的明星创业企业，如美团、字节跳动、Shein等，截至2024年中国企业持仓超过100家。这本书剖析了柏基如何成为“耐心资本”——以10年为单位锚定价值，凭第一性原理洞察技术变革的本质，在不断变化的环境中寻找不确定性中的确定性及其后续影响。
李正、韩圣海/文
过去100多年，资产管理行业见证了众多成功投资机构的成长。伯克希尔-哈撒韦、富达、先锋集团、桥水基金、文艺复兴科技、贝莱德……它们都用各自的投资哲学在现代资产管理历史中留下了独特印记。
李正、韩圣海 著
湛庐文化︱浙江教育出版社
2025年11月
柏基投资也是其中之一。回看柏基近20年的重仓企业——亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦（ASML）、阿里巴巴、字节跳动等，它几乎抓住了这一时期技术变革趋势下最好的投资机会。对这些企业来说，柏基大多是其早期投资者，且长期陪跑，直到企业价值得到兑现。虽然柏基素以低调著称，但如此精准的押注，让其近年来声名鹊起，成为业内备受推崇的“超级成长股捕手”。
以柏基的旗舰产品苏格兰抵押贷款投资信托（SMT）基金为例，近20年的总回报为13.64倍，年化回报率约13.88%。同期，标准普尔500指数累计回报为3.85倍，年化回报率为6.98%；纳斯达克指数过去20年的总回报约为7.88倍，年化回报率为10.87%；伯克希尔—哈撒韦过去20年的总回报为6.75倍，年化回报率为10.02%。SMT的长期投资回报显著超过标普500、纳斯达克指数和伯克希尔-哈撒韦。
柏基用全球化视野一次次地把握住了技术变革的机遇：20世纪初投资汽车产业链中的橡胶，电气化时代持有电力公司……特别是进入21世纪后，柏基又成为新能源、信息科技等领域的弄潮儿。众多成功的投资案例，如果不是“幸存者偏差”，其投资策略背后一定有系统化的底层逻辑支持。
亨德里克·贝塞姆宾德（Hendrik Bessembinder）的股市不对称性回报研究、卡萝塔·佩蕾丝（Carlota Perez）的技术—经济范式的变迁规律、布莱恩·阿瑟（Brian Arthur）的收益递增理论，还有摩尔定律、弗拉特利定律、卡尔森曲线等，都是柏基过去20多年在技术变革浪潮下的投资底层逻辑中的重要组成内容，让柏基得以洞察历次技术变革的长期趋势，先于其他人理解技术变革及其带来的后续变化，并对相关领域公司在其成长早期时就敢下重注。
柏基长期全球成长策略的主导者詹姆斯·安德森（James Anderson）将出色的投资业绩部分归因于更好地理解了技术进化和新兴世界。在他看来，诸如每过6年计算能力增长10倍左右的摩尔定律等理论会更为深刻地塑造世界，甚至给出了投资具体行业的“寻宝地图”。
柏基的一个重要标签是“耐心的资本”。根据美联储圣路易斯分行的统计数据，近年来美国市场的平均持股期限已经从20世纪40年代的6～8年，缩短至如今的不到1年。相较之下，柏基年度换手率在10%～20%，这意味着柏基平均持股一家企业的年限是5～10年，而柏基持股特斯拉已经超过10年，持股亚马逊更是超过20年。
无论是特斯拉还是亚马逊的股票，在柏基持股期间多次下跌，每次跌幅均超过40%，但只要长期基本面逻辑没有变化，柏基就会坚持持股。长期全球成长策略要的是长期回报，管理短期波动并没有意义。重要的是，频繁主动管理波动反而会让自己从超级牛股中出局。柏基基于长期主义的投资策略将它与大部分机构投资者明显区分开来。
从柏基的投资实践看，成为“耐心的资本”是一项系统工程。由正确信息、长期激励、长久期资金属性、稳定合伙人架构等因素共同构成的合力，形成了有利于柏基实施长期全球成长策略的优势。
从复杂适应系统的角度看，有多种不同的投资理念，这些理念对金融市场的可持续健康发展至关重要。更何况，漫长的投资史表明，几乎不可能存在一种在不同时代和不同市场都行之有效的投资方法。在某种意义上，柏基基业长青的秘诀在于其构建在思维优势上的进化能力，这使其能够适应不同的环境并进行调整，如此方能穿越周期。
“他山之石，可以攻玉。”技术变革正加速重塑世界，中国是新一轮技术革命和产业变革的最佳应用场景，国家也从政策层面提出要鼓励和发展“耐心的资本”。科技创新具有成本高、周期长、风险大等特点，针对科技公司的投资应该成长性与长周期并重，从长期维度去挖掘科技公司的成长高确定性。如何在这一轮技术革命中心无旁骛地做真正耐心的资本，与被投企业建立合作关系，构建资本和产业的系统生态，推动企业长期战略落地值得思考。中国资产管理机构可借鉴此模式，通过投后管理支持企业技术转化，而非仅提供资金。毫无疑问，柏基的投资理念对于中国同行有着非同一般的指导意义。（本文选自《柏基投资之道》，有删节，标题为编者所加。）
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