桃李面包创始人接连减持，家族内部股权格局或生变？
（文/孙梅欣 编辑/张广凯）
不好卖的桃李面包，创始人家族或许正在通过减持的方式，调整着内部股权结构。
“面包第一股”桃李面包在2月25日晚间再度发布减持计划公告，公司控股股东、实控人吴志刚及一致行动人肖蜀岩，计划在公告披露起15个交易日后的3个月内，通过大宗交易、集中竞价方式，合计减持不超过公司3%股权，对应不超过4799.1574万股。
桃李面包截止2月26日下午收盘，报收5.32元/股。按照当前股价，吴志刚及一致行动人合计套现金额预计将在2.5亿元左右。
这是时隔3个月之后，吴志刚及一致行动人再度释放减持计划。
就在去年11月，吴志刚及其一致行动人、也是其长子吴学东，刚刚减持了公司合计约为2%的股份比例，合计对价约为1.59亿元。
不过，这次减持实际是一场内部转让，是吴志刚将手中2%的股权转让给了配偶盛雅莉。因此虽然吴志刚手持比例持续减少，但实际股权仍在创始人家族手中，只是分配在不同的人手中。
值得注意的是，创始人吴志刚出生于1935年，今年已经91岁高龄。桃李面包相关工作人员对《21世纪经济报道》对回应中提到，吴志刚先生已超90岁高龄，个人有资金需要与安排，且早已退出公司实际管理；一致行动人肖蜀岩是吴志刚儿媳，但并不在公司担任管理岗位，持股比例较小，并强调早前的一次减持，实为内部股权转让，“主要转给亲属了”。
因此，与其说桃李面包创始人正在通过持续套现离场，不如看做是家族内部权力架构的隐性变动。
血缘、姻亲绑定各方股东
在看待吴志刚的此次减持操作的同时，需要拆开来看桃李面包的权力架构。
桃李面包是典型的家族企业，是创始人吴志刚60岁退休之后，带着自己儿子们创业成立的结果。
从股权结构来看，创始人、控股股东和一致行动人合计持有上市公司63.14%的股份比例，而持有人主要是创始人及配偶，儿子们及其配偶，创始人配偶的弟弟、妹妹及其配偶们。因此，血缘和姻亲关系，是绑定公司各方股东的核心要素。
吴志刚一共有3个儿子，分别为长子吴学东、次子吴学群和小儿子吴学亮。其中，和吴志刚在创业期间投入最多精力、资历也最久的，是二儿子吴学群，小儿子吴学亮也是创业路上重要的角色。
从公司的股权架构来看，吴学群也是持股比例最高的人。到今年2月，58岁的他，持有公司24.99%的股权，是家族内部个人持股比例最高的人。其次是三儿子吴学亮，持有公司15.71%的股份比例。这次宣布减持的肖蜀岩，正是吴学亮的配偶。
之后是兄弟二人的母亲、也就是吴志刚的配偶盛雅莉，持有公司10.19%的股份比例。目前吴志刚的持股比例已经降至5.47%，甚至不及妻弟、妹手中合计的持股比例。
如果按照最近的一次减持计划，如果最终实际减持，吴志刚手中持有股份比例将继续降至3.47%的比例。
盛雅莉当前的的其中有2%的股份比例，正是来自于去年11月的那次内部转让。在转让之前，她的股份比例是8.19%。
而手握超过10%股权的她，如今也已经82岁高龄。未来她手中的股权传递给谁，将会对这一家族企业的内部权力架构，有着重大影响。
长子“出局”，二子持股最多，三子接棒公司
公司的股权结构和权力架构，并不完全一致。吴志刚2019年退休之后，实际接棒的是三儿子吴学亮。
根据公司2025年年报显示，目前公司的董事长、执行总经理正是吴学亮，持股比例最大的二儿子吴学群，担任的则是公司董事、总经理职务。
其中，吴学亮主抓的是公司的销售，吴学亮负责的是生产和供应链部分。另外，83岁的盛雅莉，以及小她20岁的弟弟盛龙均为公司董事。
这其中，比较“边缘化”的是大儿子吴学东。
吴学东曾经在公司担任过一段时间的董事，负责的是公司战略业务。但和两个弟弟相比，吴学东在公司的存在感并不强。在2018年上市之后，吴学东还持有过约5%的股份比例，但在之后数年时间里，他一路减持套现。据媒体统计，他累计套现金额已经超过15亿元。
去年3月，在第二次《一致行动协议》到期后，吴学东干脆公开解除了和家人的一致行动关系，并在去年11月完全“清仓”了手中剩余的189股，以1041元的代价，彻底和公司股权撇清关系。并且在公告中明确表示，他既不在公司担任职务，也无意继续参与公司日常经营和具体事项表决，被外界视为家族控股格局的一次重构。
而桃李面包以家族关系维系的公司管理，也并非毫无嫌隙。
在2025年5月的一次董事会决议上，桃李面包审议通过了《关于追加公司2025年度银行综合授信额度的议案》。但是在董事会上，董事吴学亮投出了全场的唯一反对票，理由是基于公司当前产能及财务规划情况，各项产能投放节奏均在有序进行，现有银行授信额度能满足当前及短期资金需求。为保障资金使用效率，建议暂缓追加授信额度，后续可根据实际业务发展动态调整。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，追加授信额度的董事会议案对企业内部管理有什么影响很明显，这涉及到财务杠杆运用、资金流转速度和企业流动性问题，对运营稳定、经营效果、财务健康等都有直接关系：“这暴露出即使股权在内部重新分配，家族成员间的经营决策分歧可能有所显现。”
营收疲软，净利连续四年下滑
如果说家族内部权力调整还处在隐性变动，那么这家“面包第一股”的经营状况，则是实实在在地在下滑。
桃李面包2025年第三季度报告显示，去年前9个月公司的营业收入约为40.79亿元，同比下滑12.88%；利润总额4.11亿元，同比下滑27.23%；归属上市公司股东净利润2.98亿元，同比下滑31.49%。
另外，作为食品消费行业最为看重的经营活动产生的现金流，到去年三季度为6.55亿元，同样出现4.23%的下滑。
事实上，从2021年开始，桃李面包的净利润就遭遇了4年连续下滑，公司的净利润已经从2020年的8.83亿元，下滑至2024年全年的5.22亿元，降幅超过4成。而营收方面，虽然一度在2023年冲高至67.59亿元，到了2024年就已经下滑至60.87亿元的水平。
诞生于东北丹东的桃李面包，在吴志刚在任期间就已经设法拓展南方市场。在三儿子吴学亮接班之后，桃李面包进一步加快了“南下”的步伐。
然而不同于北方市场，南方烘焙市场的丰富度更高，竞争也更加激烈，桃李面包在南方市场的拓展难言顺利。
桃李面包在2025年的中报就隐晦提到，对东北、华北定位是成熟市场，去年上半年在华东、华南等核心市场“加快布局优化”。
同时，根据经营数据公告显示，到2025年10月末，桃李面包在华南地区的经销商仅剩30个，而在2022年末还有52个，市场渠道明显缩减。
到去年中期，华南地区的产能利用率也降至43.8%，比2023年的水平进一步下滑，华东市场虽然营收仅次于东北地区，只有54.7%的产能利用率比2年前还在下降，低于整体平均水平。
尽管整体业绩的下滑仍和外部的消费环境相关，但作为主抓公司销售业务的“领头人”，面对下滑的营收和利润水平，吴志良似乎也难脱干系。
柏文喜认为，当前桃李面包在出现业绩困境时，出现可能的家族权力格局调整，可能既是应对挑战的组织变革，也可能是内部矛盾激化的结果：“吴志刚的减持并非创始人离场，也有可能是通过股权内部转让完成代际传承的’最终章’。这种减持本质上是家族宪章的重写，而非简单的资本市场退出行为。”
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