徐远：本轮A股上涨的核心逻辑是估值重估
中新经纬2月12日电 题：本轮A股上涨的核心逻辑是估值重估
作者 徐远 北京大学国家发展研究院教授、博士生导师
近一年多来，A股市场呈现出显著上涨态势。从短期来看，投资者无疑有所盈利，然而从高质量发展的角度去分析，则需要关注此轮上涨是否可持续，其基础是否稳固。因此，有必要深入探究本轮市场上涨的根本动因。
股市上涨的根源：市场信心提升
首先，市场仍表现出较强韧性，并非一蹴而就，而是有延续性的。行业层面，科技、计算机、人工智能等相关行业涨幅表现突出；同时，出口业务占比较高的行业和企业，其整体股价表现亦相对优异。
那么，应如何理解这一现象？
可从三方面看。一方面要考虑宏观基本面，另一方面要关注企业基本面，而最终落脚点在于信心的博弈。笔者一直在思索如何理解当前这轮上涨行情，最终认为“信心的博弈”这一表述最为贴切，市场信心的修复与提升是本轮上涨的关键所在。
从宏观基本面看，中国经济总体呈现企稳态势。尤其是出口部门表现超预期，净出口规模一直处于较高水平。
从微观角度来看，部分企业最初仅为苹果产业链或特斯拉产业链的代工企业，随着技术的不断积累，它们逐渐掌握了核心技术，利润率也较为可观，不再是以往单纯从事苦力劳动的企业，进步显著。数据显示，涨幅较好的企业其海外利润可观，利润率也较为理想，具备坚实的基础。
从生产侧看，工业增加值增速处于中游、平稳水平，这是内需与外需的综合体现。总体而言，内需面临一定困难，但外需的超预期表现拉动了生产。
从数据层面来看，尽管经济有企稳反弹的迹象，部分高科技、出口导向型企业也展现出技术进步与利润率改善的积极迹象，但从整体看，A股上市公司总营收与净利润在过去一段时间内的增长却不大，涨幅远远无法与股价的涨幅匹配。换言之，本轮市场上涨主要是由估值提升所推动，而非由企业盈利改善所驱动。
举例来说，有些上市公司营收和利润变化很小，但对于这些公司的估值可能从1元变为2元，这是因为市场情绪从先前的悲观转向乐观，对相同的资产给予了更高的估值，估值提升了一倍。这表明，市场定价逻辑已从基本面转向情绪与预期――即“信心的博弈”。企业和产品本身并未发生实质性变化，只是市场环境和人们看待市场的视角发生了转变。
信心从哪里来？
核心问题在于，为何市场信心发生了变化？笔者认为，这一转变源于多重冲击事件共同作用下认知框架的重构：
第一，货币政策与财政政策协同发力，释放了明确的稳增长信号。后续政策持续跟进，不断强化市场对政策托底的预期。我们都清楚，宏观经济从长期来看取决于供给，短期则受需求影响，而需求在很大程度上受政策调控影响。政策对于短期经济走势的转向具有至关重要的作用。
第二，国产AI大模型支撑。2025年春节期间，国产大模型DeepSeek的发布引发广泛关注。这让我们认识到，我国在大语言模型领域可谓表现不俗。
第三，中国对关税政策应对有效，不仅未造成重大经济损伤，反而增强了市场对国家韧性的信心。
第四，国内的反内卷举措也在一定程度上影响了市场信心和经济发展态势，包括影响通胀预期。
因此，事物依旧是原来的事物，企业依旧是原来的企业，营收和利润也保持原有水平，只是我们认为其价值有很大提升。这是对这一轮A股行情的一个理解。
上述事件的背后，是一种社会心态的转变。自2024年下半年以来，随着经济企稳、政策发力、技术突破与外部压力的有效应对，公众对国家发展路径的认知趋于理性与包容。这并非盲目乐观，而是基于现实改善后的重新评估：各国均有其制度困境，中国亦有自身优势与韧性。
综上所述，本轮A股上涨的核心逻辑并非企业盈利改善，而是估值重估，其根源在于市场信心的修复。这一信心源于政策支持、技术进展、外部冲击的有效应对以及国家战略叙事的强化。(中新经纬APP)
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编辑：宋亚芬
责任编辑：袁媛 贾亦夫
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