华泰证券研究所：资本市场服务新质生产力 从“功能适配”到“生态共建”
华泰证券研究所发文表示，新质生产力以技术革命性突破、生产要素创新性配置为核心，其长周期、高风险、强协同的发展特征，对资本市场提出了超越传统融资的全新要求。从科创板为未盈利硬科技企业打开大门，到产业基金赋能产业链整合，资本市场正从单一融资工具向生态化服务平台转型，通过制度创新、资本集聚与风险共担，为新质生产力培育提供全链条支撑。
一、资本市场能为新质生产力提供哪些要素和服务？
与传统产能不同，新质生产力并不仅仅追求的规模扩张，而是更聚焦“技术突破+绿色转型+产业协同”的三重驱动。半导体研发需跨越十年以上周期，新能源产业链需统筹跨区域资源整合，这类需求与传统融资“短周期、重抵押”的固有属性形成显著矛盾，唯有资本市场能提供长期、灵活、多元的资金支持。同时，资本市场的风险共担机制的优势，能有效分散科技创新中的不确定性，吸引社会资本参与关键核心技术攻关。今年以来，新“国九条”“科创十六条”等顶层部署相继落地，证监会明确提出“深化投融资综合改革、增强制度包容性”，当前正处于资本市场服务新质生产力的“制度窗口期”，政策红利与市场需求形成共振。
要满足新质生产力的多元化需求，资本市场需从资产筛选、资金供给、监管保障三个维度发力，构建全周期、多层次的服务体系，“精准滴灌”新质生产力。
从资产端看，需要以分层培育破解标的筛选难题。新质生产力企业在不同发展阶段的服务需求差异显著，要针对性构建培育路径。对“种子期”硬科技企业，通过科创板第五套标准、创业板第三套标准打破盈利指标束缚，为未盈利但技术领先的企业打开上市通道；对“成长期”产业龙头，依托产业专项基金、私募创投直投模式，提供从研发到产能扩张的全周期资本陪伴；对“成熟期”领军企业，支持通过再融资、并购重组整合产业链资源，同时建立“伪科技”筛查机制，严格审核技术真实性，避免资本流向缺乏创新实力的企业。
从资金端看，需要以耐心资本破解周期错配难题。新质生产力研发周期长、回报见效慢，需引导资本树立长期投资理念。激活存量资金方面，优化国资背景基金考核机制，放宽亏损容忍度，允许国有基金在“投早、投小、投硬科技”中承担合理风险；扩大增量资金方面，推动保险资金、社保基金等中长期资金加大权益投资力度，明确长周期考核要求，减少短期业绩波动对投资决策的干扰；完善退出渠道方面，发展S基金、并购退出等多元化路径，解决耐心资本“退出难”问题，形成“投资-培育-退出-再投资”的良性循环。
从监管端看，需要放管结合破解制度适配难题。新质生产力发展需要标准的松绑，但对于风险底线的坚持依然重要。发行端可以实施差异化审核，对科创属性突出的企业开辟“绿色通道”，压缩审核周期；交易端可以强化信息披露监管，要求科创企业重点披露研发进展、技术风险、核心团队稳定性等关键信息，以保障投资者知情权；退出端可以健全常态化退市机制，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市行为，通过市场出清倒逼企业提升质量，让资本向真正具备创新潜力的领域集中。
二、资本市场服务新质生产力过程中还存在哪些难点？
一是融资结构失衡，直接融资支撑不足。截至2025年10月，社会融资规模存量中，对实体经济发放的人民币贷款余额占比约61%，企业债券与非金融企业境内股票余额合计占比不足11%；2019-2024年，科创板股权融资总规模达10862.7亿元，占股权融资总金额仅14%，与新兴产业发展需求形成错配，部分区域因资本市场基础薄弱，直接融资能力显著落后于产业发展速度。
二是耐心资本供给短缺，“募投管退”循环不畅。截止2025年12月15日，2025年科创板和创业板IPO家数仅44家，较2024年的53家有所下降，仍难以覆盖广大科创企业的融资需求；退出环节过度依赖IPO，S基金市场因估值难、定价难问题，规模与效率远未满足需求，导致资本回流受阻，影响后续投资积极性。
三是风险分担机制不完善，出现知识产权融资梗阻现象。如广东省级科技信贷风险补偿资金池对科技信贷风险覆盖能力有限，浙江则存在金融机构“畏贷”现象，主要由于知识产权质押估值难以及风险处置体系缺失；银行大额贷款普遍要求“知识产权+实物资产”组合担保，轻资产科创企业因缺乏抵押物，融资可得性低。
四是多层次市场协同发展潜力有待进一步释放，转板衔接机制仍需持续优化。从当前实践来看，在科创板与创业板在未盈利企业上市相关标准的衔接协调，以及板块定位的差异化优势上还需进一步强化；区域性股权市场的服务功能仍在完善过程中，与新三板、北交所的协同联动机制有待深化，“育苗-成长-上市” 的全周期培育链条需持续健全，部分优质中小企业获取持续资本支持的渠道连贯性有待增强。
三、各地在服务新质生产力方面有哪些成熟经验？
一是破解融资结构失衡，强化直接融资工具创新与板块适配。例如，江苏构建“省级母基金+产业专项基金+市场化子基金”三层架构，500亿元省战新母基金联动市县基金，聚焦硬科技领域“投早投小”；依托港股市场，2025年上半年9家浙企于港交所上市，浙江企业IPO募资144亿元，三花智控通过“A+H”上市引入17家基石投资者，募资约44亿港元。
二是培育耐心资本，创新机制激活长期资金。江苏盐城构建三大政府性产业母基金体系，实行返投比例1:1、募资门槛20%的宽松政策，联合招商致远资本等市场化机构，投资数字经济、新一代信息技术、绿色制造及低空经济等前沿领域，支持了耀宁新能源、富乐华等科创企业；深圳市政府将对政府投资基金和国资创投机构的考核机制进行优化，探索建立尽职免责相关制度，不以单一项目的亏损或未达考核标准对投资行为全盘否定，助力投资机构更有底气、更加大胆地进行长期投资，便于企业在攻克关键技术、拓展市场的关键时期，能够获得充足的资金支持。
三是完善风险分担，构建“政银担”协同模式。广东建立430亿元省级科技信贷风险补偿资金池，对银行不良贷款按30%-50%补偿，撬动科技贷款超2000亿元。其中，广州开发区积极开展知识产权质押融资工作，允许港澳知识产权质押融资；深圳担保集团发行的“3号知识产权资产支持专项计划”在深圳证券交易所挂牌上市，融资4,200万元，成为全国首次实现“知识产权跨境质押+深港资金跨境认购”的知识产权证券化“双跨境”创新项目。
四是强化市场协同，明确板块定位与转板衔接。江苏推动上市公司覆盖全省16个先进制造业产业集群和50条重点产业链，苏州于2025年开年已新增境内外上市公司6家，其科创板企业数量全国第三；镇江实施“扬帆计划”与“云帆计划”，创新“科创园区+金融担保”认股权试点，解决科技企业轻资产担保难题；宁波股权交易中心围绕专精特新企业发展需求搭建多元服务矩阵，不仅专门设立 “专精特新板”，还联动北交所共建服务基地，推出 “上市步步贷”“专精特新贷” 等融资产品，并设立四板私募股权基金，积极探索企业转板新三板的绿色通道，打造以私募汇、私募可转债、挂牌贷等七类产品为核心的综合服务体系。
四、结语
资本市场服务新质生产力，本质是让资本回归服务实体经济本源，成为“创新的燃料”而非“投机的游戏”。在这场转型中，资本市场不仅是融资平台，更是创新生态的组织者、产业升级的推动者。从单点企业突破到产业链集群崛起，资本市场正通过资本纽带、制度保障与生态构建，让技术、人才、数据等创新要素高效聚合。随着制度创新持续深化、资本供给更加多元、风险分担更加完善，资本市场将为新质生产力培育注入更强劲的动能，为中国式现代化提供坚实的资本支撑。
(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
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