电解铝紧平衡加剧叠加AI“争电”，云铝股份红利期有望延续
来源|时代商业研究院
作者|郝文然
编辑|韩迅
随着电解铝价格从6月低点的不足20000元/吨攀升至11月的21500元/吨，电解铝企业第三季度业绩迎来一波利好。
云铝股份（000807.SZ）表现尤为突出。2025年三季报显示，该公司实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%；归母净利润达到43.98亿元，同比增长15.14%，均创下历史新高。单看第三季度，营收为149.93亿元，同比微增3.13%；归母净利润16.3亿元，同比增长25.31%，同样亮眼。
实际上，在产能逼近4500万吨上限的情况下，电解铝市场近年来的供需紧平衡已成常态，光伏、新能源车等用铝需求的增长成为电解铝价格上涨的主因。今年全球AI产业的爆发，使人工智能数据中心（AIDC）与电解铝形成电力争夺，有望给云铝股份带来更多红利。
产能逼近政策天花板，需求增长加剧电解铝“紧平衡”
云铝股份在第三季度迎来高光时刻——利润增长显著快于收入，反映出公司的盈利能力大幅优化。这背后是电解铝行业供需格局变化的强力推动。
在供给端，受制于国内行业政策，电解铝产能“天花板”为4500万吨。根据河南省有色金属行业协会数据，预计至2025年年底，中国电解铝行业理论开工产能达到4424万吨，离天花板近在咫尺。
现有产能正在全速运转。国家统计局数据显示，自2024年4月以来，国内电解铝月度产量维持在高位，月度产能利用率维持95%以上。
全行业接近满负荷生产的状态，使电解铝供给从弹性变为刚性。
在供给受限的情况下，电解铝需求端呈现出新旧动能转换的格局。虽然传统建筑领域用铝需求有所放缓，但新能源车、光伏、电网等新兴领域用铝量持续爆发。每GW光伏装机约消耗1.2万吨铝；纯电动汽车受轻量化趋势影响，用铝量比传统燃油车高约30%，单车用铝量普遍超过200千克。
新兴行业带来了稳定的铝增量需求，促使电解铝供需维持在“紧平衡”状态，也成为电解铝价格持续上行的动力。
而与电解铝涨价形成巨大反差的是，作为上游原料的氧化铝因新产能释放价格大幅回落。2024年年底，氧化铝现货均价一度升至5127元/吨，2025年10月已回落至约2845元/吨，价格接近腰斩。
价格上涨的同时生产成本下移，为电解铝打开了宽阔的利润空间，也是推动云铝股份业绩创新高的核心因素。
不过值得一提的是，云铝股份三季报显示应收账款为12.47亿元，同比大增107%；合同负债为4.62亿元，同比下降33%。应收账款增加与合同负债下降同时出现，往往表明公司放宽了对下游的信用政策，由“先款后货”转向“先货后款”，这与电解铝供不应求的情况存在背离。
11月25日，时代商业研究院就基本面、行业情况等相关问题发邮件并致电云铝股份进行询问。截至发稿，该公司尚未回复。
云铝股份的绿色水电护城河
除了行业利好，云铝股份相较其他铝企的核心竞争力，在于其绿色水电铝优势。这一优势体现在低成本、低碳排放两个层面。
电解铝工业是高耗电产业，电力成本是其生产运营中的关键因素，在总成本结构中占比高达约35%。
依托云南得天独厚的水电资源，云铝股份的生产用电中绿电比例超过80%，电价约0.33元/度，在丰水期可进一步下调至0.32元/度。这使得公司每吨电解铝的生产成本相较使用火电的同行低2000元以上，优势显著。
此外，火电电解铝的吨铝碳排放量为13～13.8吨，水电电解铝则为1.5～2吨。相较于火电，水电生产的电解铝碳排放大幅降低，仅为前者的约七分之一，在降低碳足迹方面极具优势。
随着电解铝行业被纳入全国碳排放权交易市场，高碳排放的火电铝企业将面临越来越高的碳成本压力；同时，欧盟已实施的碳边境调节机制（CBAM）将于2026年正式实施，对出口产品征收碳关税。
受此影响，低碳足迹“绿色水电铝”正日益受到追求供应链低碳化的高端制造业（如新能源汽车）的青睐，长期来看有望产生“绿色溢价”，转化为云铝股份的新竞争优势。
2025年8月，云铝股份宣布其通过ASI（铝业管理倡议组织）双认证的铝产品正式进入市场化供应阶段，标志着国内铝行业在可持续材料认证领域实现重大突破，也为其能够进入对碳足迹有严苛要求的国外高端市场建立了基础。
AI产业爆发争夺电力，铝价“易涨难跌”
今年以来，人工智能（AI）产业的快速发展，正在从电力供给和材料需求两个维度，给电解铝行业带来深远变化。
在供给端，人工智能数据中心（AIDC）作为耗电量以指数级增长，加剧了全球范围内的电力资源竞争。而电解铝本身就是高耗能产业，两只“电老虎”对电力的争夺或将愈发激烈。
中信建投近期研报称，未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态，但是这种平衡建立在中国电解铝满产超产，海外电解铝新增产能如期释放的基础之上，供应稍出问题便会供不应求。当“高价格—高利润—新供应”的传导链条受制于供应时，价格就具备了易涨难跌的基础。同时，欧美AI投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对当地超过400万吨的存量供应构成挤出威胁，一旦触发，铝价或会加速向上。
简而言之，欧美地区普遍面临电网老化及能源成本高企的问题，加之AI增长抢夺电力，可能会造成海外电解铝产能进一步关闭退出，扩大供需缺口，支撑铝价维持在高位。
另一方面，AI产业本身也催生了新的用铝需求。AIDC的大量服务器机柜、散热系统和电源设备等环节，都需要使用铝材，带来了可观的增量市场。
云铝股份目前拥有超300万吨铝产能，位居全国前五。国投证券预测，2026年国内电解铝均价将达到21500元/吨附近。如果AI能够成为新的增长因子驱动铝价保持高位运行，云铝股份本轮的业绩红利期有望延长。
核心观点：电解铝供需缺口扩大，云铝股份或将享受超长红利期
电解铝行业在供给刚性上限与需求韧性共同作用下，持续维持紧平衡格局。氧化铝价格走弱则进一步提高了全行业的利润基础。
与此同时，AIDC对电力资源的竞争加大了海外产能的退出压力，可能进一步收紧全球供应。云铝股份凭借水电铝的低成本、低碳排放优势，有望在行业新格局中持续受益，享受更长的高铝价红利期。
尽管近年来云铝股份业绩亮眼，资本市场对其前景却存在分歧。2025年前三季度，代表海外资金的香港中央结算有限公司持续大幅增持，持股比例由5.87%增至7.75%，显示出看好态度。然而，同期也有社保基金、知名私募高毅资产等减持或退出。该公司业绩能否如期兑现，仍有待时间检验。
（全文2371字）
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