申万宏源最新研判：当前“长牛”“慢牛”的市场条件充分
21世纪经济报道记者 刘夏菲
8月以来，A股持续冲高，沪指一度冲击3900点大关。进入9月，A股延续上行趋势的同时，板块轮动加快。如何看待当前A股市场所处的阶段，本轮上涨行情的持续性如何？如何利用好ETF等工具调动更多投资者参与其中？
在9月12日举办的申万宏源证券财富管理论坛，多位研究所专家、公私募机构代表及上市公司高管等嘉宾从当前市场出发，共同探讨宏观经济、ETF生态圈、上市公司及量化私募服务等热点议题。
图：论坛现场
“当前，全球正处于‘高波动、再平衡’新周期。美联储降息路径扰动流动性潮汐，地缘博弈重塑产业链版图，AI革命引爆新一轮科技投资浪潮。国内政策加力提效、信用周期修复、剩余流动性宽裕，财富管理行业迎来了全新机遇。”申万宏源证券党委副书记、总经理张剑在论坛开幕致辞中表示。
“长牛”“慢牛”逻辑凸显
“在2025年的四月份，中国资本市场可能就已经开启了一轮‘慢牛’。”申万宏源研究总经理、首席策略分析师王胜认为，当前“长牛”“慢牛”的市场条件已经比较充分。
从基本面层面来看，一方面，通过反内卷与供给侧结构性改革，中长期行业供需格局得到明显改善；另一方面，科创企业持续成长，“人工智能+”必然会诞生诸多优质应用。“尽管目前还无法确定下一阶段会是‘人工智能+’的哪个具体板块取得重大突破，但可以确定的是，2026年一定会有人工智能应用爆发业绩，进而推动‘科技牛’，带动全产业链快速发展。”王胜表示。
从流动性层面来看，王胜分析指出，本轮牛市也得到了大量流动性支持。一是，中国中长期利率处于低位，使得高分红上市公司估值具备显著优势；二是，当前“储蓄搬家”已进入良好状态，接近200万亿的广义储蓄一直在寻找新投资方向，而科技进步与上市公司盈利企稳回升，使其找到了未来的投资方向；三是，外资对中国市场的关注度正在提升，人民币资产相较于美元资产的优势更加突出，当前市场流动性不仅有国内资金支撑，更有海外资金贡献。
此外，王胜还强调，房地产市场的调整，可能使得本次牛市与历次牛市“完全不同”，“当前房地产作为投资性标的的概率下降，更多体现为改善性住宅需求或首套刚需住宅需求，这使得房地产市场对权益市场的资金分流与历次牛市完全不同——以往股市上涨后，资金往往会流向房地产市场，而此次股市可能成为资金首选。”
权益市场地位提升
申万宏源证券财富管理事业部总经理杨正平进一步指出，本轮市场中，红利资产、绩优股收到资金的追捧，是内生生态改变带来的市场表现。与此同时，杨正平强调，当前权益市场地位也正进一步上升。
一方面，从宏观层面来看，当前正处在“十四五”规划收官和“十五五”规划制定的重要衔接点，国家正致力于发展新质生产力，推动科技创新，这意味着大量的优秀企业将通过资本市场进行融资和发展。“投资股市，某种意义上就是投资中国经济的未来转型方向。”杨正平表示，2025年年初Deepseek的发布再次掀起科技板块的腾飞，再到创新药、军工、有色、固态电池等板块行情演绎，这些都是对于我国经济强韧的经济内生动力下，权益市场地位和价值的一种印证。
另一方面，我国经济正经历从过去高速发展切换到高质量增长的阶段，居民资产投资势必要经历“低利率”时代的冲击。“过往简简单单买个固收理财的时代可能正在远去，适当调整风险偏好，有选择性地、部分地参与权益市场已经成为新形势下家庭资产投资的趋势。”杨正平分析认为。
ETF成“短钱”变“长钱”关键
市场如火如荼，但站在当前节点，如何真正调动更多投资者参与权益市场？
张剑指出，当前理财市场规模近30万亿元，但95%资金集中于中低风险产品，反映居民对稳健收益的渴求与风险焦虑并存。把“新质生产力”装进ETF，让居民财富从“短期储蓄”变为“长钱配置”，直击居民财富管理的转型痛点。
ETF正成为居民财富管理和机构资产配置中的重要选择之一。截至8月27日，国内ETF规模突破5万亿元。针对这一突破的行业意义，杨正平从国内和全球两个层面展开分析。
杨正平表示，一方面，从国内资管行业看，5万亿元的ETF规模相当于公募基金总规模的约15%，已成为不可忽视的力量。这一数字也意味着中国投资者正加速进入指数化投资时代，市场效率不断提升。
另一方面，从全球视角来看，我国ETF市场规模仍与美国等成熟市场有较大差距，这一差距来自于产品结构与创新的深度、投资者结构与持有理念以及直观的规模差距。未来我国市场在投资者持有理念提升、ETF品类创新、做市机制完善等方面还有很大的改善和提升空间。
具体到个人投资者的ETF配置建议，申万宏源研究金融工程首席分析师邓虎表示，面向个人涉及的ETF组合，最需要做出的变化就是非FOF化、非净值化，充分利用个人投资者的资金灵活特征。具体来说，可以参考基金投顾业务的止盈策略，采取定投ETF组合策略、目标收益策略、择时策略、网格策略等。
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