瞿瑞等：黄金牛市还能持续多久？
中新经纬9月3日电 题：黄金牛市还能持续多久？
作者 瞿瑞 东方金诚研究发展部副总监
白雪 东方金诚研究发展部高级副总监
在横盘4个月之后，国际黄金价格近日迎来突破性行情。9月2日，伦敦现货黄金价格突破3500美元/盎司，刷新历史纪录。9月3日，COMEX(纽约商品期货交易所)黄金期货价格也站上3600美元/盎司的历史关口。
金价上行的五大核心驱动
国际金价上行主要受五个核心驱动因素影响。
一是美国货币政策的松紧与利率水平。由于黄金是无息资产，实际利率为持有黄金的机会成本。当美国处于低利率或降息周期时，黄金的机会成本会显著降低进而提振金价。
二是黄金的抗通胀属性。当市场通胀预期升温时，黄金作为传统的价值储藏手段，可以用来对冲货币购买力的下降。
三是地缘政治冲突以及美国政策不确定性引发市场避险需求发酵。比如，此次大涨中，乌克兰危机、中东局势以及美国政治层面的不确定性极大激发了市场的避险情绪。资金不断涌入黄金市场，推动其价格上涨。
四是结构性需求变化。近年来全球央行的持续购金导致黄金结构性需求发生变化。为了分散外汇储备风险、减少对美元资产的过度依赖，全球央行如中国、土耳其、印度等国家都在增持黄金。这为金价提供了长期而稳定的需求支撑。
五是黄金的货币属性。黄金主要以美元计价，与美元之间存在一定的替代性。美元走弱或其信用减弱时，市场会增加对黄金的需求，推动金价上涨。
从1000美元到3500美元的突破
我们将时间线拉长，从历史来看，国际现货黄金从1000美元/盎司到3500美元/盎司，历时近17年，主要经历了四个上涨的关键阶段。
阶段一为2008年至2011年，现货金价从1000美元/盎司以下涨至1900美元/盎司左右，核心驱动因素是次贷危机以及随后爆发的欧债危机激发对黄金的避险需求，危机之后美国实施多轮量化宽松，利率不断走低，助推金价大幅上涨。
阶段二为2015年至2020年，现货金价从1200美元/盎司涨至2000美元/盎司以上，主要因为在此期间美联储转向降息，带动全球央行政策转向宽松，实际利率下行，同时政府推出大规模财政刺激，资金宽松流入黄金市场，为金价提供支撑；此外，在此期间英国脱欧、2018年中美贸易摩擦以及2020年新冠疫情暴发等均引发市场避险情绪高企，助推金价不断上涨。
阶段三为2020年至2023年，现货金价从1800美元/盎司涨至2000美元/盎司上方，后因美联储加息回落，但整体维持高位震荡。这一阶段，乌克兰危机以及中东冲突相继爆发、欧美银行业发生危机，叠加疫情后全球通胀飙升，黄金的避险属性和抗通胀属性推动其价格再度上行。
阶段四为2024年至今，现货金价从2000美元/盎司左右涨至2025年9月的高点3500美元/盎司以上，主要源于美国政府内外政策不确定性、债务问题导致美元信用风险加剧，地缘政治冲突持续升级使市场避险需求持续存在，全球央行持续增持黄金以及美国将继续开启降息周期等因素。
在本轮黄金大涨过程中，黄金与美元、美债之间呈现出明显的负相关关系。主要源于市场对美联储独立性的担忧，以及美元资产信心的动摇，美元指数和美债收益率均下行，为金价上涨提供了支撑。不过，从历史来看，偶尔也会出现黄金、美元和美债同涨的情况，这通常是在市场风险厌恶情绪极度强烈时，资金涌向所有避险资产包括美元、美债以及黄金。
黄金不再只是“避风港”
避险是黄金的传统功能，也造就了其在国际金融体系中的特殊地位，不过，这一情况正在发生变化。
黄金作为非主权信用资产和历史价值载体，在全球经济秩序从美元霸权向多极化体系转型、国际金融体系底层逻辑重构的背景下，正从一种相对单一的避险资产，逐渐转变为全球资金、特别是各国央行应对“去美元化”和地缘政治不确定性的“战略资产”。全球央行从“危机应对式”购金转向“制度性增储”，背后是美元在全球储备货币中的地位正在逐渐削弱――美元在全球外汇储备中的占比从2000年的72%降至2025年的58%，黄金自然成为填补储备真空的核心选项。在去美元化进程中，黄金的货币属性从“非货币化”转向了“再货币化”，成为多极化货币体系的核心锚定物，其功能上也从单一避险扩展至储备、支付、投资、治理等多重角色。
金价会突破4000美元/盎司吗？
我们认为国际金价在中长期仍处于震荡上行通道。
一方面是政策不确定性及地缘政治风险使市场避险需求持续存在。美国政策的灵活性与变动性，政府对不同商品的关税仍不确定以及关税影响还未彻底显现，令全球贸易政策不确定性持续处于高位。同时地缘政治冲突逐渐常态化，避险情绪将为金价提供长期支撑。
另一方面，全球央行黄金配置意愿仍较强。美国政府推动的“大而美”税收与支出法案，将使美国财政赤字持续扩大，同时其政策的变动性或加剧美元信用风险。各国央行基于战略安全与资产配置需求，将强化黄金储备布局。
此外，市场对美联储的降息预期持续。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度经济研讨会上发言转鸽，近期美国经济、就业数据降温均符合降息条件，强化年内降息的必要性，这会支撑金价上行。假设美联储开启降息周期但幅度温和，地缘政治紧张局势持续但未极度恶化，央行购金保持稳定，预计未来一年内金价可能在3300-3800美元/盎司区间波动。若美联储降息幅度超预期、地缘政治危机显著升级或美国出现明显滞胀迹象，金价有望突破4000美元/盎司甚至更高。
投资黄金如何权衡机会与风险？
在目前全球经济和政治不确定性高企、美国仍处于降息周期，以及全球央行购金意愿较强等有利因素支撑下，金价仍处于上涨趋势之中。对于投资者来说，黄金依然具有较好的投资机会。
不过，在金价不断创新高的背景下，需要注意“追高风险”，各种突发消息如宏观经济数据、美元指数的大幅变化、地缘政治局势突变、美联储货币政策(降息节奏、幅度等)与市场的预期差等，均可能引发市场情绪波动，进而导致金价出现震荡或回调风险。
普通投资者可以根据自身的风险偏好选择实物黄金、ETF(交易型开放式指数基金)或者期货等进行投资。从风险收益特征出发，建议低风险偏好投资者配置银行积存金及实物黄金。前者采用定投机制平滑成本，兼具实物兑换与现金赎回功能，适配长期储蓄需求；后者流动性虽弱，但具备强保值属性，可作为家庭资产的安全边际。中风险投资者可重点布局黄金ETF与银行积存金，前者适合把握短期波段机会，后者通过定投分散成本。高风险投资者则可参与黄金期权、期货等高杠杆产品，捕捉价格波动收益。(中新经纬APP)
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责任编辑：宋亚芬
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