瑞银Joni Teves：黄金仍被低估 可逢低买入｜中环观察
21世纪经济报道记者孙迟悦 香港报道
据新华社消息，美国总统特朗普在美国时间7月7日表示，将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税。
而在新的关税举措出台前，7月8日凌晨，伦敦现货黄金价格一度跌破3300美元/盎司，较4月下旬的历史高点下跌约200美元。
黄金价格持续回调，与此同时，全球央行仍持续加仓黄金。7月4日，世界黄金协会发布最新数据显示，5月份全球央行净购入20吨黄金。7月7日，中国国家外汇管理局发布数据显示，截至6月底，中国官方黄金储备为7390万盎司，对比5月数据增加了7万盎司。
“央行购金是一个已经持续十余年的趋势”，瑞银贵金属策略师Joni Teves对21世纪经济报道记者表示，这一趋势也反映出世界央行的需求与机构投资者和零售投资者的需求相似，其主要动机在于储备资产的分散化。
她进一步分析道，近年来，由于地缘政治风险的增加，世界央行对分散化储备的需求愈发强烈，这一趋势也有望持续。
据悉，在2022年至2024年期间，全球央行每年购买黄金规模均超过1000吨，约占当年全球黄金总需求的1/4。有投资机构认为，这是推动近年金价上涨的重要因素。
对此，Joni Teves认为，官方部门的黄金购买并未直接推动黄金价格上涨，而是为市场提供了更强的支撑，使市场得以在较高水平保持稳定。
黄金仍被视作重要避险资产
《21世纪》：面对目前关税形势的变化，你如何看待当前市场的不确定性？
Joni Teves：无论是在关税谈判、地缘政治风险方面，还是在这些因素对经济增长和通胀的影响方面，当前不确定性依然很高。这将促使投资者更倾向于持有多样化的投资组合，而黄金是最受欢迎的资产之一。
从根本上来说，我们将黄金视为一种宏观资产，所以对经济增长、通胀、收益率的整体预期会影响我们对黄金价格的预期。同时，我们还会结合投资者对黄金的投资情绪和布局情况来进行考量，即投资者是否已经达到目标配置，或者是否还有增加配置的空间。
《21世纪》：瑞银近期将 2025 年底金价目标上调至3500美元/盎司，产生这一预期的原因有哪些？
Joni Teves：我们依然看好黄金，并预计在未来几个季度内金价会持续创新高。我们认为投资者将继续分散投资组合，而黄金会因这种趋势而受益。
在当前宏观经济不确定性多、地缘政治风险持续的环境下，投资者仍将黄金作为分散投资组合中的重要避险资产。同时我们观察到目前黄金在投资者的投资配比中仍偏低，预计未来几个季度内会有较大增长空间，并进一步推高金价。
《21世纪》：是否会考虑美联储降息延后的风险以及其他因素呢？
Joni Teves：我们的观点主要取决于宏观经济形势的后续发展，例如关税谈判的进展、地缘政治风险的演变，尤其是未来几个季度的经济增长数据和通胀数据的变化，以及这些变化对美联储政策的影响。
如果美国经济增长重新加速，促使美联储转向更鹰派的立场，我们认为美联储会加息而非降息，这将是黄金面临的主要下行风险。相反，如果经济增长数据表现出疲软，我们预期美联储将采取更激进的宽松政策。此外，如果通胀数据仍居高不下，投资者开始担心滞胀风险，这将为黄金创造看涨的行情。
逢低买入情绪仍然存在
《21世纪》：你之前提过，投资者仍处于增加黄金配置的早期阶段。但在股市，尤其是科技股和加密货币的挤压下，你会如何说服投资者优先配置黄金呢？
Joni Teves：黄金的吸引力在于它与其他资产的相关性较低，而且它是一种实物资产。在投资者想要分散投资于实物资产的情况下，黄金是一个有吸引力的选择。我们认为，在当前高度不确定性和地缘政治风险的环境下，黄金是分散投资组合的最理想标的之一。
《21世纪》：2025年6月内，超5000亿美元的美债已经到期，推高了再融资需求，你如何评估6月美债到期对黄金价格的影响？高收益率是否会显著压制金价？
Joni Teves：美债收益率将对黄金价格产生影响。若美债收益率显著上升，将对黄金价格产生不利影响。但如果美债收益率上升是由于市场对美国财政赤字或债务上升的担忧，那么这将有可能为黄金创造看涨行情。例如今年4月，美债长期收益率上升，但黄金表现强劲，并且达到了新高。
《21世纪》：你如何评估当前金价的回调风险？未来几个月黄金价格还有下跌机会吗？
Joni Teves：短期内，我认为市场仍存在继续盘整的空间。目前，实物投资市场较为疲软，许多市场参与者都在度假。但我认为这将为投资者提供以更优价格买入的机会。
目前为止，金价的几次回调幅度都较小且持续时间短，这反映了市场仍有大量逢低买入的兴趣。因此，我认为这种动态在短期内将会继续。
至于金价的下跌机会，将取决于宏观因素的演变。我们预计市场对实物投资的需求将在2025年第三季度末和第四季度初因季节性因素而上升。
《21世纪》：接下来投资者应该关注哪些指标来判断黄金的短期走势呢？
Joni Teves：我认为可以通过跟踪黄金ETF的资金流动、期货市场的头寸情况来了解投资者情绪。此外，实物投资市场的相关指标，例如黄金在印度和中国等关键市场的现货溢价或折价、交易量等，这些指标也将对投资者具有指导意义。
黄金价值仍被低估
《21世纪》：近期铂金价格因工业需求和供应受限表现突出，市场数据显示，今年以来现货铂金价格已经累计上涨近50%，远远超过现货黄金和白银的涨幅。你认为投资者从黄金转向铂金的趋势是否会持续？
Joni Teves：铂金的上涨始于今年5月底，在我们看来，这是由投资者兴趣增加所驱动的。当时，大量资金流入铂金ETF，期货市场的头寸也急剧增加，这主要是由投资者对中国珠宝市场需求复苏的乐观情绪所引发。
然而，铂金的工业需求指标实际上仍显示出疲软，这在增长前景较弱、整体存在下行风险的背景下是合理的。
因此，我认为并没有发生大量投资从黄金转向铂金的情况，黄金价值仍然处于被低估状态。投资者持有的黄金数量尚未达到他们期望的水平，这限制了从黄金转向铂金配置的潜力。
但近期铂金价格的上涨反映了投资者对铂金的积极情绪。我认为有必要关注后续数据，看看中国铂金的进口量是否能继续保持强劲。
《21世纪》：6月国际现货白银价格一度飙升至每盎司37美元上方，创下近十年来新高。你认为白银近期走强的主要驱动因素是什么？
Joni Teves：近几个月来，白银在工业贵金属中展现出追赶的态势。这与更广泛的商品市场反弹相吻合，白银也因此受益。白银相对于黄金更具吸引力，此前白银的表现一直落后于黄金，而黄金的走势是其中一个关键触发因素。
对于像白银和铂金这类流动性较弱的市场，不需要太大的成交量就能推动价格变动。因此，我认为当白银价格突破技术阻力位时，将吸引大量系统性和动量型资金流入。
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