“私募魔女”李蓓反思，到底错在哪里
21世纪经济报道特约记者 庞华玮 广州报道
有“私募魔女”之称的半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓对自己近两年投资业绩不理想进行了深刻反思：我做错了什么？
李蓓坦率地表示，过去2年她的业绩表现的确不好，原因是对国内政策制定和执行机制没有很好的理解和适应。
反思之后，李蓓表示，她一直在思考、学习和改进，但她依然坚持自己的观点：不会用较大的仓位投资医药和新消费，不会参与小微盘，继续调整银行股仓位，依然将仓位主要集中在顺周期、高股息、低市净率等领域。
反思
李蓓在微信公众号新发了一篇10万+文，题目叫《我错过了什么？做错了什么？》
李蓓很坦率，全面总结了自己的投资，包括错过了小微盘、新消费、科技、医药等板块，导致权益收益平庸；并在做多工业品上做出错误决策，但这个方向在3月后已减仓。
她认为自己具有两大核心优势：一是独立研究、严格风控、避免泡沫，这让她躲过了2015股灾、2021蓝筹泡沫，2023年能源泡沫，2024年初小微盘阶段性大跌等，基本没有在泡沫破灭中受伤，保证自己不犯致命错误，不会大伤。
二是擅长中国政策与结构性问题分析：对金融市场结构中独特的部分，有更深的理解；对经济结构中独特部分，有更深的理解；对于中国政策制定和执行机制有更好的理解。
但让她唏嘘的是，这个过去曾经的优势，在过去两年，却成了她犯错的原因。
她总结症结在于：“过去两年，从政策建议到政策文件，从政策文件到政策被真正有力度执行，每一步，落地的比例都大幅下降。即便落地执行，政策方向持续的时间也显著变短，且不确定。”
她承认不足，包括三点：一是对科技、消费、医药研究不足；二是个股Alpha挖掘较弱；三是外资行为预判偏差。
针对上述问题，李蓓给出了三个改进措施：一是加强外资跟踪；二是精选个股，选择有Alpha的公司，比如地产央企分化下的个股；三是更注重安全性和赔率，选择低PB、高股息的个股，具体来说是持仓80%以上，要具备低PB和高股息的特征。此外，持仓商品或国债期货，优先选正Carry（注：持有收益）的，尽量规避负Carry的。
在文中，李蓓给出了两个投资组合让大家选：
A：大几千亿市值的细分品类消费股+ 10倍PB的机器人概念股票（其实是壁垒不高毛利不高的制造业）+ 100多倍PE的中证2000或者更贵更小的一篮子；
B: 0.3PB，3PE的建筑央企+ 1000多亿销售，新推盘净利率8%，市值只有100多亿的地产央企+ 行业底部竞争优势不断巩固，份额不断扩张，净利率依然有6%，PE 5倍，PB 0.5 倍的全球建材龙头+ 6倍PE左右，股息大于6%的低成本资源龙头篮子。
李蓓表示，她选择B组合，“因为基金里面有不少我自己的钱，我的钱会一直呆在基金里，超过10年”。
具体到李蓓当前持仓：一是权益（55%-60%）：低估值顺周期股（如0.3PB建筑央企、5倍PE建材龙头）+股指期货（高贴水保护）。 二是 黄金（10-15%）：对冲美元体系风险。 三是 商品/利率：工业品低配；国债期货因负Carry已清仓。
值得关注的是李蓓的权益类投资，在长线持仓上：“40%长期看好的个股多头持仓，其中80%以上的持仓都同时具备顺周期、高股息、低市净率三个特征。”
主要变化是继上个月减仓了大部分银行股之后，本月减仓了全部银行股。
在中线持仓上则是15%-20%股指期货多仓。
总体来看，反思之后，李蓓依然坚持自己的策略和观点：不会用较大的仓位投资医药和新消费，不会参与小微盘，继续清仓全部银行股，依然将仓位集中在顺周期、高股息、低市净率的领域。
面对投资者的质疑，李蓓很坦率地表示，过去2年她的业绩表现的确不好。原因就是对国内政策制定和执行机制没有很好的理解和适应；不过，她一直在思考学习，在细节上改进；她建议投资人，如果投资占比不大，可以耐心等2年，或许有惊喜；但如果赎回，也能理解。
业绩之困
有“私募魔女”之称的李蓓，是私募领域最受关注的“大V”。
李蓓1983年出生，是公认的北大才女，颜值、情商、文笔均在线，因个性率性，专业过硬、观点鲜明，自带顶级流量，近年来几乎每篇微信公众号文章几乎都是10万+，备受关注。
私募排排网官网称李蓓为“国内宏观对冲投资领域的先行者和领导者”，因为她2011年发起成立并管理了国内仍在运行的最早的真正意义上的宏观对冲基金：泓湖重域宏观对冲基金。
2015年，李蓓创立半夏投资公司，目前已是百亿私募。公司简介显示：“上海半夏投资管理中心（有限合伙）是一家专注于宏观对冲策略的私募基金管理公司”。
半夏投资官方网站显示，“半夏投资基于内部自上而下对宏观经济和资产价格驱动因子的分析，判断各个大类资产价格在未来一段时期的趋势。从而指导基金在各个类别资产上的配置和交易。”
2022年，李蓓曾解释，宏观对冲基金有两大典型特征，一是跨资产类别，即对股票、债券、大宗商品等同时进行投资；二是投资多向化，既可以做多亦可以做空，还可以做对冲和套利。此外，宏观对冲基金的本质是对经济周期、资产价格规律的把握，并在微观和中观角度对宏观走势进行印证，提高投资胜率和收益率。
但成也萧何，败也萧何。
有分析认为，李蓓采用“宏观对冲策略”，该策略核心是对大类资产择时预判及交易能力，简单说，如果对股票、债券、商品资产等趋势判断正确，投资收益稳定向上；但判断错误时，包括对短期趋势判断失误，踩错了节奏，业绩就可能出问题。
从李蓓过往的业绩表现来看，她表现出很强的择时交易能力，但近两年不少择时判断与市场背离，甚至有人戏称为“反向指标”。比如2023年对地产复苏行情的错误判断；2024年2月提出“小微盘是最大的火场”，但迄今一年多小微盘股仍在创新高，2024年在债牛和权益反弹上均踏空；2025年减持和清仓银行股，但年内银行股股价频创历史新高等。
总体来看，李蓓的业绩长期表现出色，但最近两年业绩欠佳，跑输沪深300指数。
以其管理时间较长的半夏宏观对冲三期为例，私募排排网显示，截至6月6日，该基金成立6年多（2018-11-01～2025-6-6），累计收益为121.91%，业绩远超同期沪深300指数的21.94%。
但最近两年业绩明显落后于市场了。该基金近两年收益为-15.63%， 同期沪深300指数为0.97%；近一年收益为-1.12%，同期沪深300指数为8.39%；今年以来收益为-3.66%，同期沪深300指数为-1.55%。
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