后集采时代：开立医疗净利增38%，如何多线拓展打开长期空间？
21世纪经济报道记者季媛媛
在医疗设备行业整体承压的2025年，国内以旧换新政策的暖风与海外地缘冲突、汇率波动的寒流交织，行业格局正在发生深刻变化。
4月16日，开立医疗（300633.SZ）披露2025年报，公司全年实现营业收入23.09亿元，同比增长14.65%；归母净利润1.97亿元，同比增长38.54%，归母扣非净利润1.80亿元，同比增长63.41%。同时公司发布2025年度权益分派计划，拟每10股派现1.8元（含税），合计派现7745.80万元。
2025年，国内医疗设备行业逐步走出调整周期，终端招采规模持续回升，行业对高端化、智能化产品需求持续提升。不过，在利润增长背后，公司多条业务线如何均衡发展，经营现金流何时为正的关注点也被提出。
对此，有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，开立医疗正处在一个关键的转型期。一方面，公司成功打破了对外资品牌的跟随，在内镜领域建立起强大的国产替代优势，并向微创外科、心内等更大市场空间的高壁垒领域延伸，其长期成长逻辑清晰；另一方面，包括开立医疗在内的国产医疗设备企业也在承受“多线作战”带来的经营现金流下降阵痛。
“2026年将是检验开立医疗能否‘提质增效’的关键一年。公司能否在维持收入高增长的同时，实现毛利率的回升、新业务的大幅减亏以及现金流转正，将直接决定其估值逻辑能否顺利从‘高增长故事’切换到‘高质量盈利’的新阶段。”该分析师指出，在医疗设备行业整体告别野蛮生长、回归理性竞争的后集采时代，开立医疗的这场“冰与火”之歌，才刚刚唱到高潮部分。
业绩逐季回暖
从全年节奏看，开立医疗的业绩走出了一条清晰的“V型”反转曲线。受行业大环境及渠道库存调整影响，公司一季度营收同比下降10%，上半年累计仍下滑4%。但随着国内设备更新招标政策的落地和自身新品发力，公司业绩从三季度开始强势反弹，单三季度同比增长28%，四季度增速更是达到30%，最终拉动全年营收实现近15%的同比增长。
利润端的修复更为惊人。2025年公司净利润同比增长38%，扣非后净利润更是大增63%。这一方面得益于下半年收入的加速确认，另一方面则源于公司自2024年开始的严格费用管控。
业绩会上，开立医疗财务总监罗曰佐指出，2025年末员工总数与上年持平，维持在3100人左右，结束了此前每年大幅扩张的趋势。尽管营销和研发费用因新品推广和国际市场投入仍有所增加，但整体费用率已得到有效控制。
开立医疗董秘李浩在业绩会上也表示：“2025年净利润完成股权激励目标，剔除股份支付影响后达2亿元。虽然当前利润基数仍较低，但随着人员管控措施的持续推进，以及收入稳定增长，利润绝对额将逐步恢复。”
从此次披露的业绩可见，开立医疗的业务结构正在发生质变。长期以来，超声是公司的绝对支柱，但2025年，以消化呼吸软镜为核心的内镜业务正式“挑起了大梁”。
财报数据显示，2025年，公司传统彩超业务实现收入12.36亿元，同比增长4.52%，增速放缓，且国内市场竞争压力巨大。反观内镜业务，全年收入首次突破10亿元大关，达到10.13亿元，同比猛增27.42%，占总营收的比重也从上年的约39%提升至43.9%。
业绩会透露，2025年公司消化呼吸软镜业务整体收入增长30%。在国内市场，其内镜产品中标市占率从2024年的约10.5%大幅提升至13.9%～14%，尤其在高端型号HD-650的带动下，下半年单月中标金额屡超亿元，市占率维持在15%～17%的区间。这一数据意味着，在内镜这个曾由奥林巴斯、富士等外资巨头主导的市场上，开立医疗已经稳居国产第一梯队，并开始对传统霸主形成实质性替代。
比较具有看点的是新业务线——微创外科和心内。微创外科线2025年收入达1.4亿元，同比增长32%；心内线（IVUS等）收入同比增长200%，规模达到9000万元。虽然这两条业务线目前规模尚小，且合计对利润造成约2亿元的亏损，但其高增长性为公司的中长期发展打开了想象空间。
李浩在业绩会上表示：“外科线我们并非单纯推广腔镜，而是以‘多镜联合’‘超辅联合’等特色术式为牵引，提供整体解决方案。2026年目标进入国内腔镜领域前三。”
对于心内线，随着2023年集采后植入量的爆发（2025年植入量超4万根，同比增长超2倍），公司预计2026年收入将继续实现翻番以上增长。
现金流“失血”？
在业务结构持续优化的B面，开立医疗的财务健康度正面临挑战。
首先是毛利率的下滑。2025年公司综合毛利率为62%，较2024年的63.78%下降了1.79个百分点。其中，基本盘彩超业务的毛利率从61.82%大幅下滑至56.36%，成为主要拖累因素。
财务总监罗曰佐拆解了原因：一是国内集采业务占比提升，对超声整体毛利率影响约1个百分点；二是新业务IVUS（心内）尚处于推广期，毛利贡献不足，拉低了超声板块整体毛利率约4个百分点。此外，国内激烈的价格战（超声设备中标价约为零售价四折）也加剧了毛利压力。
对此，开立医疗方面表示，2026年将通过推出超高端新品、提升内镜高端型号HD-650的占比（预计从10%-15%提升至近50%）以及外科、心内业务规模效应显现，推动毛利率触底回升。
比毛利率下滑更令市场担忧的是经营现金流的急剧恶化。财报显示，2025年开立医疗经营活动产生的现金流量净额为-4816万元，而2024年同期为+3.06亿元，同比跌115%。
公司方面解释称，主要原因有三：一是为应对中美关税问题，进行了约2.86亿元的战略备货和样机投入；二是国际营销板块应收账款增加约9000万元；三是合同负债减少约8000万元。
对于一个正处于多线作战、新业务仍需大量投入的企业而言，现金流的稳健性至关重要。如何平衡增长投入与财务安全，是管理层需要审慎应对的课题。对此，2026年，开立医疗给出了相对明确但又充满挑战的指引。
一方面，在收入端，公司整体目标为实现15%左右的“有质量增长”。其中，超声业务预计实现“较大个位数增长”，内镜业务保持20%～30%的增速，外科线增长30%～50%，心内线实现翻番；另一方面，在利润端，随着各产品线毛利率的改善及费用率的控制，公司净利率有望达到两位数水平，净利润绝对额将逐步向2023年的正常水平回归。特别是微创外科与心内两大亏损业务，被寄予了“大幅减亏”的厚望。
行业层面的最大不确定性来自渠道库存。对此，李浩坦言，虽然开立自身的库存绝对量有所下降，但整个医疗设备行业在2026年仍将处于“持续去库存”阶段。部分友商的库存风险仍在累积，这将对行业整体的招标和价格修复形成制约。
“我们不希望为了报表上的增长而向渠道压货，”李浩强调，“开立医疗追求的是建立在装机量和市占率良性基础上的高质量增长。”
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