“非洲之王”传音控股：“V型”反弹之后，市场在犹豫什么？
文 | 向光
半年前利润腰斩，半年后利润大增——曾经的“非洲之王”传音控股，似乎正在归来。
2026年7月19日，传音控股(688036.SH)发布半年度业绩预告：预计上半年营业收入约356.57亿元，同比增长22.63%；归母净利润约17.56亿元，同比增长44.82%。
就在半年前，这家公司刚刚交出了一份令市场不安的年报：2025年归母净利润同比暴跌53.49%，创上市以来最大利润跌幅。
从利润腰斩到增长近45%，传音控股的业绩画出了一条陡峭的“V型”曲线。
市场对这份成绩单的态度并不统一。乐观派认为这是底部反转的信号；谨慎派则担忧增长源于阶段性因素，可持续性存疑。
如此剧烈的业绩波动，自传音上市以来并不多见。更值得追问的是：这个“V型”究竟是基本面的根本好转，还是特定条件下的短暂修复？
站在当下，当手机主业面临增长瓶颈、对手步步紧逼时，传音需要一个新故事来回应市场的期待。
1、非洲之王，失守基本盘
2025年，传音营收下降4.55%，而归母净利润同比暴跌53.49%，毛利率从21.28%跌至19.15%。利润的崩塌速度远快于营收，这意味着传音的核心问题不是“卖不动”，而是“卖得不赚钱”。
2026年上半年，形势突然反转：营收同比增长22.63%，归母净利润同比增长44.82%，仅半年就赚到了2025年全年利润的68%。
反转的原因，公司自己在业绩预告里说得清楚：智能手机平均销售价格上涨较多，因此在销量同比下降的情况下，收入依然增长；成本端受历史库存影响，成本上涨略有滞后，毛利率有所提升。
IDC中国研究经理郭天翔曾指出，低端机型存储成本在BOM中的占比已从正常年份的10%-15%升至40%-50%。对于产品均价仅566.3元（约合84美元）的传音而言，这意味着核心物料成本的大幅攀升。
早在2025年下半年传音便已预判存储涨价趋势并启动策略性备货。截至2026年一季度末，存货由2025年末的89.03亿元增至142.20亿元。
低价库存使传音在2026年上半年获得了成本上涨滞后的优势。
但核心矛盾没变：手机卖得更贵了，换机需求被抑制，部分消费者延长换机周期或转向更便宜的替代品。
当囤的货用完，涨价还能不能持续？市场真正担心的，是传音能不能守住自己的基本盘。
非洲是传音的命脉。过去二十年，传音在非洲建立了两道护城河。
一道是本地化能力。传音不是卖参数，而是解决问题：深肤色影像、四卡四待、低成本快充、信号增强……每一项功能都直击非洲用户的具体痛点。
另一道是渠道网络。从城市到乡镇，通过与夫妻店、批发商合作构建三级经销商体系，靠二十年信任沉淀下来的关系，砸钱也难以快速复制。
不仅如此，传音正在持续扩张非洲以外的版图，在东南亚、中东市场份额稳居前列，在拉美的布局也进入深耕期……
但这两道护城河正在被侵蚀。深肤色影像不再是独家优势，多卡多待、长续航、快充等功能在大厂成熟的供应链和研发体系面前也不再是难以逾越的壁垒。
2024年，传音在非洲手机市场份额61.5%，连续多年第一。但2025年，这个数字变成了48%。三星、小米、荣耀、OPPO的增速分别是10%、27%、144%、8%。对手的增速远胜传音。
最根本的问题是消费力天花板。非洲人均GDP约2000美元，用机预算大量集中在200美元以下，传音“规模化+低价”的底层逻辑正中市场痛点，但当迫于存储涨价压力不得不提价时，这套体系将毫无招架之力。
传音的非洲基本盘还在，但“独家性”已经没了。过去“别人不愿意做非洲”，但现在“别人开始认真做非洲”，传音的竞争环境发生了质变。
2、AI是答案，但答案不够硬
市场迫切需要传音讲出新的故事。
传音给的答案，是AI。但其AI的核心定位在于提升用户的手机使用体验，而不是创造新的商业模式。
选择AI不是跟风，确实有说得通的逻辑。
DataReportal数据显示，肯尼亚以97.5%的AI工具月度使用率位居全球第一，阿联酋、印度尼西亚紧随其后，排名前十的国家全部超过89%。
这也就意味着，新兴市场恰恰是全球AI工具使用率最高的地方，传音的目标用户对AI有着极大的需求，这个叙事是成立的。
2025年开始，传音在对外叙事中逐步把AI推到台前。
董事长竺兆江在业绩说明会上明确表示，AI与新兴市场将成为公司未来战略核心，将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景。
落到具体产品上，传音主要做了这样两件事。
最贴近用户生活的，是AI的工具化。传音自主研发了小语种语音识别、AI自动接听、AI声纹降噪、AI通话摘要等技术，覆盖超过100种主流语言；同时推出 Hi Translate翻译功能，支持140种语言、170国口音；而拍照解题功能更是能在教师资源稀缺的地区充当“备用老师”……
另一个，是AI的平台化。如果说工具化解决的是“点”上的问题，平台化解决的就是“面”上的问题——让AI成为多个APP之间的串联者。传音推出的AI智能体 TECNO EllaClaw已升级为跨应用Agentic AI，深度融合原生助手Ella与OpenClaw框架，一个指令即可完成多APP任务。
此外，传音宣布参与投资AI硬件公司未来智能，双方达成战略合作，推动下一代AI Agent硬件的研发与落地。
这些都是传音积极拥抱AI的实践，但问题在于传音做的，是在通用能力之上做一层本地化适配。
对此，传音自身也有清晰的认知，公司在业绩会上反复强调，这些AI能力的目标是“让前沿科技惠及更广泛的全球用户”，是融入终端的体验升级，是提升手机竞争力的手段。
这些当然有价值，但也意味着传音的AI护城河很浅。大厂不做非洲小语种，不是技术上做不到，而是因为这块市场还不足以让他们多算一笔账。一旦市场足够大，或者大厂决定进入，传音这层“本地化适配”的壁垒能挡多久？
3、绕开了核心竞争，就绕开了最高位的估值
传音选择了一条更轻松的路：用别人的模型，做自己的适配。对于一家均价五百多元的手机厂商来说，这是最理性的选择。但这也意味着，它永远拿不到“AI公司”的估值。
一个公司的AI故事值多少钱，取决于两个变量：市场相信它有多真，以及公司愿意为它投入多少。
传音的AI故事，市场一度是信的。传音在港股二次上市招股书中把AI研发列为募资第一投向，方正证券首次覆盖即“强烈推荐”，传音的市值也从2025年底的低位反弹，市场似乎在释放信号：传音真的不一样了。
但翻开账本，这个故事的另一面会清晰得多。
2025年传音研发费用29.50亿元，研发费用率为4.50%，2026年第一季度研发费用率4.70%。这个数字放在消费电子算是中规中矩，但把它跟真正在AI赛道里搏杀的公司放在一起看，差距就很刺眼了。
图源：传音控股2025年年度报告
2025年小米研发投入331亿元，研发费用率约7.2%，且明确表示未来三年在AI领域至少投入600亿元。
传音一年的研发总投入，不到小米一个季度的AI专项预算。
传音有发明专利，但在AI核心算法、大模型训练这类领域，其积累基本可以忽略。
图源：传音控股2025年年度报告
2025年上半年，传音互联网服务收入占比仅1.4%，这个数据还是传音讲“软硬协同”、讲“移动互联网生态”这么多年之后的结果。
传音讲了这么久的故事，仍旧只是故事。
这些数据说明了一个很残酷的事实：传音的布局本质上是在绕开AI竞争的核心战场。
真正的AI公司在做什么？在砸百亿做算力、拼大模型、抢人才。小米预投600亿，华为、字节在投千亿。算力竞争才是AI的入场券，打赢了这场军备竞赛，才有资格谈AI落地、谈商业模式、谈估值溢价。
传音的AI故事，最终回归到一个无法绕开的事实——市场还是只能用“非洲手机之王”来评判它。
传音真正的估值锚，牢牢框定在了非洲手机市场的基本盘。AI确实让手机更好卖了，但要把AI本身变成估值溢价，以传音现在的力道，还远远不够。
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