长鑫A股封王，碧桂园错失420亿
（文/万肇生 编辑/吕栋）
7月27日，国产存储巨头长鑫科技登陆科创板，发行价为每股8.66元，一度站上55.03元，涨幅535.10%，总市值约3.68万亿元，超过工商银行成为A股新“股王”。
截至当天收盘报49.00元，涨幅465.82%，总市值3.28万亿元，按照收盘价计算，投资者中一签（500股）可赚20170元。
而就在长鑫股价暴涨的同时，碧桂园2024年底的一笔旧交易，也重新受到市场关注。当时，碧桂园旗下间接非全资有限合伙企业汇碧五号将1.56%长鑫科技股份（约9.01亿股）转让给合肥建长，交易总价20亿元，折合每股约2.22元。
若按长鑫上市首日收盘价49.00元折算，这批股份对应的市值约441.64亿元，与当年的20亿元转让价相差约421.64亿元。
碧桂园控股于2024年12月27日提交港交所的公告
不过，首先需要说明的是，“痛失400亿”也只是基于事后价格的静态估算，它假设碧桂园能够持有1.56%股份一直到长鑫上市，并以上述收盘价全部出售。现实中想要如此规模的减持没有这么简单，必然会受到12月锁定安排、市场承接能力，以及价格冲击的制约。
但是，作为当年地产冠军的碧桂园，最终被迫出售长鑫这种优质战略资产，也确实令人唏嘘。
碧桂园1992年起步于广东顺德，2007年在香港上市，并凭借“高周转、低利润、大规模拿地”的模式迅速扩张。按合同销售规模计，碧桂园在2017年跃居行业首位。而碧桂园以高周转和规模扩张著称，通过将大量项目布局在三四线城市，以较低土地成本和快速开盘回款维持资金循环。
根据碧桂园2021年中报，其时该公司约62%的销售业绩来源于三四线城市。而到了2022年，其销售结构中三四线城市的占比已变化至约69%。这一模式在房价上涨和融资通畅时期创造了规模，但也在市场逆转后放大了风险。当房地产市场下行、行业融资环境收紧后，三四线城市住房需求率先下降，碧桂园开始面临销售和现金流压力。
路透社2023年8月援引香港奥陆资本创始人蔡金强的说法称，碧桂园每月销售额至少需要达到约300亿元才能维持收支平衡，而当时实际月销售额仅为100亿元至200多亿元。等到2024年底碧桂园变卖长鑫股权时，其早已无力以普通财务投资者的标准等待回报。
2023年，碧桂园发生境外债务违约，2024年4月起停牌，同时面临清盘呈请。碧桂园归属公司股东权益的合同销售额也由2022年的约3575亿元，下降至2023年的1743亿元，并在2024年进一步降至472亿元。2024年，公司归属于股东的亏损约328亿元，年末总借贷约2535亿元。
对此，碧桂园就在交易公告中表示，变卖长鑫股份是为了缓解阶段性流动性压力，所得资金将作为一般营运资金，主要用于保交房项目建设。
碧桂园在交易公告中解释，集团正在积极化解阶段性流动压力。
另一方面，长鑫攻坚的DRAM是典型的高资本开支和强周期行业，产能建设、工艺研发和客户验证周期较长，盈利水平容易受到供需关系及产品价格波动影响。长鑫于2023年和2024年仍处于亏损状态，到2025年才实现年度盈利。由于长鑫彼时尚未上市，甚至何时上市、上市估值以及存储芯片周期能否回升，也都存在较大不确定性。
在流动性和保交房压力下，当时的长鑫股权作为一项无法迅速变现的少数股权投资，的确很难被视为可以长期持有的战略资产。不过，碧桂园作价20亿元，虽说没亏，但也没赚到什么钱。
碧桂园最初于2021年以B轮战略投资者身份投资长鑫，投资成本为20亿元。公司公告提到，截至2023年底，这部分股份的公允价值约为19.41亿元。以20亿元交易价减去账面价值，预计在2024年确认约5900万元收益。虽然2024年6月长鑫增资价格为每股2.61元，比碧桂园此后每股2.22元的转让价格高约17.6%，对于彼时急用钱的碧桂园来说，已达到心理预期。
从今天的股价回头看，碧桂园的退出无疑令人惋惜，就像是一张被转让的百亿彩票。但从2024年年底的碧桂园的处境来说，这张彩票换来了它一笔能够立即支付工程款、帮助项目交付的20亿元现金。
“痛失400亿元”，既是碧桂园事后的遗憾，也是一场流动性危机下的现实选择。
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