必胜客全球卖不动，中国业务溢价成交
（作者｜周琦 编辑｜张广凯）
182亿人民币，这是Yum! Brands（百胜环球）为必胜客品牌开出的总价码。
6月16日，这家掌管肯德基、必胜客、塔可钟的美国餐饮巨头正式宣布，将以约27亿美元的总对价，分两笔交易出售必胜客全部业务。
其中，约15亿美元出售给私募股权公司朗睿资本（Roark Capital），承接的是必胜客在全球（除中国大陆以外）的所有业务，另有12亿美元，则由百胜中国控股有限公司接手，所购标的正是必胜客品牌在中国大陆的所有权。
消息一出，舆论哗然。“必胜客被卖了”的话题迅速登上热搜，不少人第一反应是，这个陪伴了几代中国人的西餐品牌，要凉了吗？
身份转换
要看懂这笔交易，先要厘清一个容易混淆的概念，百胜中国并不是刚刚“拿下”必胜客中国，而是早就在运营它了。
自2016年从Yum! Brands分拆独立上市以来，百胜中国就持有肯德基、必胜客等品牌在中国大陆的“永久独家特许经营权”。
换句话说，中国消费者去的必胜客餐厅，早已是百胜中国在操盘，此前的区别仅在于，百胜中国是“租客”身份，每年要向Yum! Brands缴纳特许经营费。
据公开数据，2024年和2025年，百胜中国分别向Yum! Brands缴纳约4.78亿元和4.94亿元人民币的必胜客特许经营费。
而此次以12亿美元（约合人民币86亿元）一次性买断，相当于用约17年的租金换来了永久产权。
公告显示，本次交易对价12亿美元，相当于19.5倍市盈率，系基于近12个月必胜客中国应付百胜环球的特许经营费测算得出。
这个倍数不算便宜，但也未必贵得离谱，关键取决于必胜客中国未来如何走。
百胜中国向观察者网表示，此次交易完成后，百胜中国将从必胜客品牌在中国（不含港澳台地区）的“独家特许经营商”正式转变为“品牌所有者”，必胜客中国将无须再向Yum! Brands支付特许经营费。
百胜中国首席执行官屈翠容则在声明中表示，“从必胜客品牌在中国的独家特许经营商转变为品牌所有者，对我们而言是一个具有变革性意义的里程碑，彰显了我们对中国市场的坚定信心及长期承诺。我们看到必胜客中国未来仍蕴藏着巨大的发展机遇，而当前仍处于既定增长轨迹的早期阶段。”
屈翠容进一步表示，成为品牌所有者将赋予百胜中国更大的战略灵活性，使其能够在菜单、门店模式、新模块及运营管理等方面持续推动创新。
“无须再向Yum! Brands支付特许经营费，预计将改善门店经济模型并降低开店门槛，从而支持必胜客在中国实现利润率提升、加速增长并巩固市场领导地位。”
截至2026年3月31日，必胜客已覆盖超过1100个城市，拥有4375家餐厅，2025年实现收入23亿美元、经营利润1.83亿美元；2026年第一季度已连续第13个季度实现同店交易量增长，连续第8个季度实现餐厅利润率和经营利润双扩张。
该交易预计将于2026年第三季度完成交割，百胜中国同时维持2026年全年财务指引不变。
全球卖不动，中国却“溢价”成交
至于Yum! Brands为什么想要出售必胜客，市场上流传着各种说法，但一个硬数据很能说明问题，必胜客在百胜餐饮集团总收入结构中的贡献比例，已从2019年的超过18%，一路萎缩至如今的约12%。
2025年全年，必胜客事业部营收仅为10.13亿美元，美国本土同店销售额已连续10个季度出现负增长，英国、土耳其等市场出现大规模闭店。
换言之，Yum! Brands出售的，是一个在全球大部分市场都在走下坡路的品牌，唯一的例外，恰恰是中国。
将中国业务以12亿美元单独打包卖给百胜中国，而非跟着海外业务一起打折甩卖给私募，也从侧面显示，中国资产是必胜客全球版图里最值钱的那块。
一个更直观的对比是，必胜客在全球（除中国外）的所有业务，涵盖了美国、欧洲、亚洲、中东/非洲、拉美等数十个市场，总共才卖了15亿美元；而仅中国大陆这一个市场，就卖出了12亿美元。
也就是说，中国区的估值几乎追平了全球其他所有市场的总和。这不是“打折甩卖”，而是“溢价成交”。
这笔钱花得值吗？有没有更好的时机？
从财务逻辑上说，省掉特许经营费是最直接的好处。每年近5亿元的“租金”从此成为利润，降低了单店开店门槛，也为下沉市场的扩张打开了更大空间。
但质疑也有其道理，眼下中国消费市场正处于复苏阶段，餐饮行业价格战激烈，必胜客的客单价还在持续下探，2026年第一季度同比下降了5%。
在这个时间节点砸出重金，考验的是百胜中国管理层对未来增长的判断是否足够精准。
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