巴菲特警示零日期权堪比赌博，港股是否仍要效仿？
21世纪经济报道记者黄子潇
在卸任伯克希尔·哈撒韦公司CEO后，巴菲特依然是股东大会上的焦点。
5月初，这位投资大师对当前的投资环境表达了不满，并警示了以零日期权交易为代表的巨大风险。
他直言，目前在华尔街甚嚣尘上的零日期权交易，与投资无关，甚至无法称为投机，更接近于纯粹的赌博。因此，他将当下的市场形容为“附带赌场的教堂”，后者代表其认可的价值投资，前者则是危险的“赌场化”趋势。
当地时间5月6日，纳斯达克收盘指数上涨2.02%，标普500指数上涨1.46%，再次刷新历史新高。但伯克希尔公司在一季度末保留了接近4000亿美元的高额现金，在投身于股市的同行中显得格格不入，由此引发了市场对巴菲特是否踏空的质疑。
尽管伯克希尔已经步入后巴菲特时代，但似乎还在延续他的逆向投资理念，即那句著名的“别人贪婪我恐惧”。
在地球的另一端，港股市场亦在积极探索衍生品市场。近年来，市场已多次传出消息称，港交所或将效仿美股市场引入零日期权工具（0DTE）。去年，港交所曾回应称将适时公布最新消息。
5月5日，港交所回应21世纪经济报道记者称，该所不评论市场传闻。
“一日赌场”
所谓期权，是一种金融衍生品，赋予持有人按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量某种特定标的物的权利。
而零日期权（0DTE；Zero Days to Expiration），顾名思义，是一种当天买入、当天到期的期权，也被称作单日期权、末日期权。其本质类似于赌场“猜大小”，可以在短短几个小时内获得多倍回报，亦或亏光本金，其风险堪比“在压路机前捡硬币”。
2022年，芝加哥期权交易所全球市场完成了标普500指数合约的扩展，新合约可以在交易周的每一天都到期，推动了这类期权的迅速增长。到2022年第四季度，0DTE占Cboe标普500指数期权日均交易量的比例进一步升至44%；2025年第三季度，零日期权交易的占比首次突破60%，创下历史新高。
早在2023年，就有国际投行发出警告。
当时，摩根大通策略分析师Marko Kolanovic警告称，短期期权正在爆炸式增长，可能引发与2018年初的市场灾难同一级别的风险，其中零日期权可能是一个导火索。据他估计，当时这种期权的每日名义交易量约为1万亿美元，一旦引发做市商被迫平仓，可能带来盘中300亿美元的卖盘规模。
他进一步测算称，在极其糟糕的情况下，0DTE期权可能会将标普500指数日内5%的下跌放大五倍，导致25%的暴跌。
2018年2月，美股市场发生了一场被称为“波动性末日”（Volmageddon）的市场灾难，一只主要追踪波动率的XIV基金遭到抛售，最终被迫从交易所下架关闭，标普500指数在两周内大跌10%。
学术界亦在关注。2024年，约翰·霍普金斯大学的两位教授尝试开发0DTE估值框架，目的是对冲0DTE引发剧烈波动的风险。
Federico Bandi教授表示，20年前，大多数期权交易都以月度进行，到2021年时周度的交易已变为主流，而2022年起零日期权交易的兴起，造就了一个流动性极强的金融工具市场。Nicola Fusari教授也指出，0DTE对标的资产价格的微小变动非常敏感，投资者利用超短期方向押注获利，但也引发了对价格剧烈波动的担忧。
同期，来自普林斯顿等大学的三位教授也做了0DTE的资产定价研究。他们表示，0DTE市场的一个显著特征是，投资者对正向市场收益的补偿高于负向收益，这体现在高风险溢价上，该溢价对市场收益产生负向预测作用。利用此类定价偏差构建的交易策略在2022年之前盈利性极强，但在0DTE期权实现每日挂牌交易后，该策略的超额收益逐步消失。
更多的经济学家担心，最初的价格波动可能会产生“滚雪球效应”，因为期权卖方会在日内市场大幅波动后争相对冲头寸。
根据Cboe Global Markets的数据，2025年0DTESPX期权平均每天成交230万份合约，占标普500指数期权总成交量的59%，3年内增长了5倍。
港股市场是否会效仿
早在2025年，市场就已传出香港市场将于2026年上半年推出零日期权（0DTE）的消息。
当时，港交所曾回应媒体称，该所致力于推动市场发展，并会持续与客户及其他相关方（持份者）沟通，积极评估推出新产品及服务的机会，将适时向市场公布最新消息。
尽管港交所没有正面回应，但上述口径态度偏向积极。
另据媒体报道，当时港交所一位产品开发负责人在一场研讨会上表示，市场对短期合约的需求非常旺盛，该所希望复制全球最大股票市场所取得的成功。
高盛对此点评称，若港交所在期限方面引入更大的灵活性，例如在一周内设置多个到期日或五个到期日(即零日到期)，有望给期权的日均成交额带来上行空间。
今年4月，市场再度传出港交所拟推出零日期权的消息，只不过时间从2026年上半年变为了2027年上半年。消息称该产品将挂钩恒生指数。
不过，巴菲特5月初的警示似乎将零日期权推上了风口浪尖，其波动性和风险也引发了更大的争议。
5月5日，港交所发言人回应21世纪经济报道记者称，港交所不评论市场传闻。
事实上，近年来港交所一直在探索衍生品市场，扩充周度期权产品线。
2019年，港交所推出了挂钩恒生指数的每周指数期权合约；2024年，港交所进一步就10只香港上市股票推出每周期权合约，包括汇丰控股、港交所、腾讯控股、快手科技、比亚迪、中国平安等公司。该所表示，这将提升香港衍生产品市场吸引力并提供更多产品选择，协助投资者有效管理风险。
今年4月27日，港交所再次宣布，新增17只期权类别每周合约，将于2026年6月15日及6月22日起开始交易，推出后此类产品数量将倍增至33只。
港交所的衍生品市场正在持续扩大。港交所数据显示，2025年，该所股票期权平均每日成交合约张数达87.98万张，同比增22%。
其中，每周股票期权是香港交易所近年增长最迅速的衍生产品之一，自2024年11月推出以来，成交量已逾3600万张合约。在2026年，每周合约已占相关的股票期权类别成交量约21%。
美股的强势能否延续
美国当地时间5月6日，纳斯达克指数上涨2.02%，标普500指数上涨1.46%，再次刷历史高点。
然而，当市场处于空前的“赌博情绪”中，加之估值过高，巴菲特正持有创纪录的美元现金观望。
据伯克希尔2026年一季度财报，截至一季度末，伯克希尔现金储备已升至约3970亿美元，较2025年底的3730亿美元继续刷新历史高位。
市场对此纷纷猜测，巴菲特是否等待一场“世纪抄底”的机会。高比例的现金储备在当前头部资管公司中十分罕见，或许伯克希尔选择在美股估值偏高、投机氛围浓厚时选择蛰伏，为未来的潜在机会保留足够的子弹。
截至5月7日的过去一个月，标普500和纳斯达克指数的涨跌幅分别为11.89%和18.1%；恒生指数和恒生科技指数的涨跌幅分别为6.01%和9.45%。不过，若从年初至今来看，上述四个指数中仅有恒生科技指数仍未修复跌幅，其区间跌幅仍有7.16%。
来源：Wind
展望后市，美股的强势是否能延续？港股又是否能真正迎来拐点？
中信建投5月5日表示，2026年上半年，美股市场正从“交易滞胀”向“定价衰退”演进。美股在AI叙事和滞胀风险间博弈，结构性行情优于趋势性行情。港股方面，恒科后续表现或优于恒指。整体而言，美股结构性行情或将延续，恒生科技则静待AI价值重估。
高盛策略师Tony Pasquariello在5月5日表示，美股牛市整体上行趋势不变，但能源价格已成为显性风险隐患。他提醒，今年4月纳斯达克100指数月度涨幅达15.6%，创下23年多来最大单月涨幅，此后风险回报吸引力有所下降，且程序化投资者已基本完成加仓动作。高盛基准预测显示，今年标普500指数将从当前约7200点攀升至7600点。
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