60年，超60000倍回报！巴菲特“交卷”！阿贝尔首封股东信释放新信号
2月28日，伯克希尔·哈撒韦披露2025年全年及第四季度经营数据。这也是股神巴菲特担任伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）CEO期间的最后一份财报出炉。
在全球经济波动加剧、保险与能源板块承压的背景下，伯克希尔的业绩整体表现出保持极强的韧性，但利润端受到投资减记和保险业务承压的冲击。
95岁的巴菲特在年初正式卸任首席执行官，结束了他长达六十年的传奇职业生涯。接力棒交到了阿贝尔手中。本周六，阿贝尔发布了他任内的首封致股东信，备受市场关注。
营收基本持平，净利润同比回落
财报数据显示，伯克希尔2025年全年营收3714.44亿美元，上年同期3714.33亿美元；全年净利润669.68亿美元，较上年的889.95亿美元明显回落，但仍大幅高于市场此前预期的437.67亿美元。
从季度表现看，2025年第四季度营业利润为102亿美元，同比下降30%；当季净利润192亿美元，同比下降2.5%。其中，保险承保业务运营利润为15.6亿美元，同比下降54%；保险投资业务运营利润为30.7亿美元，同比下降25%。
2025年，伯克希尔实现营业利润445亿美元，低于2024年的474亿美元，但高于过去五年375亿美元的平均水平。阿贝尔指出，这一结果凸显了我们主营业务的稳健性，同时也表明我们仍有进一步提升的空间。
与此同时，阿贝尔也强调，在评估伯克希尔的年度业务表现时，我们认为“营业利润”仍然是最佳衡量指标，而非受投资波动影响的“净收益”。
“同样重要的是我们的业务所产生的现金。2025 年，伯克希尔的经营活动产生的净现金流为 460 亿美元，相比五年平均水平超过 400 亿美元，彰显了我们在各项业务中投资的能力。”阿贝尔指出。
阿贝尔首度执笔股东信
2025年12月31日，现年95岁的巴菲特正式从伯克希尔的首席执行官（CEO）岗位上卸任，结束了长达60年的任期。巴菲特目前仍担任董事长，并偶尔提供建议，但公司年度股东信与大会发言权，已主要移交给继任者格雷格·阿贝尔。
此次财报同时发布了阿贝尔首封致股东信。信中，他以向巴菲特致敬开篇，回顾其“以信任和正直为核心”的企业文化，并承诺将延续60年来行之有效的经营哲学：高度分权、长期主义、纪律性资本配置，以及对现金流安全边际的高度重视。
“沃伦作为伯克希尔的董事长，每周在办公室工作五天。他在我们承保保险、运营非保险业务和部署资本（包括股权投资）时为我们提供帮助。沃伦仍是伯克希尔的股东（尽管他的股份将在他去世后的大约10年内全部用于慈善事业）。”新任CEO格雷格·阿贝尔在致股东信中写道。
阿贝尔透露，伯克希尔在2025年有2个新动作，分别是收购了工业化学品公司OxyChem和灭鼠专家Bell Laboratories，后者被视为典型的“巴菲特式”长青业务。
在谈及保险业务时，阿贝尔表示，保险浮存金增至1760亿美元，GEICO通过提价恢复了利润率，但面临客户流失挑战，再次强调“承保纪律高于业务量”；BNSF铁路运营利润率有所提升，但与行业顶尖水平仍有差距，被要求继续减支增效，BNSF全年实现81亿美元的经营净现金流，并通过股息向伯克希尔返还44亿美元。
股权投资方面，伯克希尔将继续集中持有苹果、美国运通、可口可乐等优质美股，同时在日本的投资收获颇丰。年末时它们的市场价值总计为 1940 亿美元，占伯克希尔2978 亿美元股票投资组合的近三分之二，提供的合并股息为25亿美元，相对于原始成本基础245亿美元的收益率为10%。
目前伯克希尔持有现金及国债超3700亿美元。阿贝尔表示，这既是抵御极端风险的保障，也是随时准备出击的“战备资金”。
45亿美元减记
值得关注的是，伯克希尔对所持卡夫亨氏和西方石油股份合计进行了约45亿美元的减记。
卡夫亨氏作为伯克希尔多年前重仓布局的消费品巨头，近年来受制于行业增长乏力和品牌竞争加剧，盈利能力持续承压；西方石油则与国际油价波动高度相关。此次减记被市场解读为管理层对部分资产未来回报预期的理性修正，也体现出伯克希尔在会计处理上的一贯保守风格。
阿贝尔指出，我们在卡夫亨氏的投资令人失望。即使考虑到我们原始亨氏投资中的优先股权成分，我们的回报也远低于预期。
跑输指数：短期落后但长期传奇
按照惯例，伯克希尔在信末附上与标普500指数的长期业绩对比。数据显示，2025年伯克希尔每股市值增长约10.9%，而标普500指数涨幅为17.9%，公司当年跑输大盘。
不过，将时间拉长到1965年至2025年，伯克希尔每股市值复合年增长率约为19.7%，远超标普500指数同期10.5%的年化回报；累计收益增长超过60000倍，而标普500约为460倍。
这组对比数据，再次凸显伯克希尔“慢即是快”的长期投资哲学。短期跑输指数，并未改变其在资本市场历史中的传奇地位。
阿贝尔重申了伯克希尔的纪律性，投资于理解且具有竞争优势的业务、与诚信管理者合作、集中持股（如苹果、美运等）及适时回购。他坦诚，随着公司规模庞大，复利效应的难度在增加，未来的目标是实现每股价值的稳健提升并严格管理下行风险。
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