核心产品全球销售280亿，百济神州结束10年亏损长跑
2月26日，百济神州发布2025年度业绩快报，公司成立以来首次实现年度盈利。数据显示，全年营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%；归属于母公司所有者的净利润14.22亿元，较上年同期净亏损49.78亿元实现由负转正。基本每股收益从-3.64元升至1.00元。
截图来自百济神州公告
这份盈利答卷，与核心产品百悦泽®（泽布替尼）的持续放量直接相关。2025年，该产品全球销售额达280.67亿元，同比增长48.8%，占公司总营收的73.5%。在此之前，百济神州已累计投入研发费用逾560亿元，其中2024年单年研发支出达141.4亿元。随着商业化收入规模扩大，2025年全年研发费用为21.46亿美元（约合人民币154.5亿元），同比增长10%，研发支出占营收比例从上年同期的53.1%收窄至40.4%，经营性亏损局面得以扭转。
与业绩同步发生变化的，是公司的资本结构。作为百济神州的基石投资者，高瓴资本自2014年领投A轮融资以来，持续参与多轮融资，累计注资逾13亿美元。然而自2023年起，高瓴开始阶段性减持。2025年3月和5月的两次减持合计套现约71.46亿港元，持股比例从8.97%降至4.89%，退出5%以上重要股东行列。综合2023年以来的历次减持，高瓴累计套现金额超106.46亿港元。与此同时，安进公司维持15.98%持股比例不变，Baker Brothers Life Sciences持股7.51%亦保持稳定，香港中央结算有限公司、永赢医药创新智选混合发起A等新进入股东名单，社保基金、保险资金也有所布局。
核心产品驱动盈利，经营效率改善显现
百济神州2025年的盈利，在结构上高度依赖单一产品的商业化表现。百悦泽®全年全球销售额280.67亿元，在公司总营收中的占比达73.5%，是利润的主要来源。从地区分布来看，美国市场销售额202.06亿元，同比增长45.5%，占该产品全球销售额的72%；欧洲市场销售额42.65亿元，同比增长66.4%；中国市场销售额24.72亿元，同比增长33.1%。
另外两个产品板块形成补充。百泽安®全球销售额52.97亿元，同比增长18.6%；安进授权产品销售额34.71亿元，同比增长33.6%。三大板块合计贡献产品收入的97.2%，公司产品收入总额377.70亿元，占营业总收入的98.9%。
截图来自公告
利润层面，2025年营业利润25.62亿元、利润总额25.58亿元，均从上年亏损状态转正。剔除股份支付、折旧摊销等非现金项目后，经调整营业利润77.27亿元，经调整净利润60.94亿元，与GAAP口径净利润之间存在较大差距，主要源于股份支付等非现金成本的规模效应。
现金流方面的变化较为明显。2025年全年，公司经营活动现金流净额大幅增加，全年自由现金流高达9.42亿美元（约合人民币67.8亿元）。这一改善与营收规模扩大、回款节奏加快有关，也部分受益于特许权使用费出售安排的资金流入。截至2025年末，公司总资产574.23亿元，较期初增长34.1%，归属于母公司所有者权益306.01亿元，增长26.6%。
研发投入绝对规模仍处于高位。2025年全年研发费用21.46亿美元（约合人民币154.5亿元），同比增长10%，但占营收比例下降至40.4%，反映出商业化收入的增速快于研发支出的增速。管线方面，血液肿瘤产品百悦达®（索托克拉，BCL2抑制剂）在中国取得全球首次上市许可申请批准，用于治疗复发/难治性套细胞淋巴瘤等适应症，并已获得美国FDA授予的优先审评资格。BGB-B2033（GPC3×41BB双特异性抗体）获FDA快速通道资格认定，用于治疗肝细胞癌。上述产品距规模化商业化仍需时日，短期内难以对收入结构产生实质性改变。
从融资角度看，百济神州通过美股、港股、A股三地上市，累计融资超665亿元人民币，为其跨越长达十余年的亏损期提供了资金基础。2023年，公司经营活动现金流首次转正；2025年实现年度净利润，标志着其不再依赖持续外部输血维持运营。但需要指出的是，目前净利润规模与前期累计亏损及研发投入总量相比仍属初步，经营模式的可持续性尚待后续数据验证。
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