中信证券敖翀：有色牛市还很长，阶段性回调就是进场机会
21世纪经济报道记者 冯紫彤
2026年开年，有色金属板块延续火热行情，成为市场当之无愧的“顶流”。
然而，在价格与市场情绪双双攀至历史高位的当下，投资者心中却难免兴奋与紧张交织。当股价与商品价格齐飞，是该继续拥抱趋势，还是警惕过热？当龙头公司与成长股各有逻辑，是求稳还是博弹性？当ETF与个股各有优劣，普通投资者又该如何选择？
围绕有色金属板块的选股和投资策略，日前，中信证券有色金属行业首席分析师敖翀在接受21世纪经济报道采访时给出了他的判断。
他认为，长趋势尚未结束，但短期风险正在快速聚集。对于投资者而言，当前更合适的策略是“持有但不盲目追高”，若涨得过快可考虑阶段性减持，调整才是值得关注的进场时机。
敖翀进一步指出，选股需结合市场阶段：趋势确立时，龙头公司确定性最强；风险偏好较高的投资者则可关注具备“量增价涨”逻辑的成长型公司。同时，他也提示可关注“背离型”交易机会，即当商品价格持续上涨而股价未涨时，往往可能是阶段性的布局窗口。
在风险识别上，他提醒需紧盯利率预期变化、监管动态、库存数据与企业盈利兑现四大信号。
品种选择方面，敖翀依然将铜作为中长线首选，认为随着国内经济有望阶段性回暖，市场交易逻辑将逐步向中观切换，铜板块有望迎来更好表现。
以下为对话实录节选：
《21世纪》：在同一片商品牛市中，比如我们都看好铜，投资者是该买资源储量大的行业龙头求“稳”，还是该押注有新增产能的中型公司博“弹性”？在您看来，决定2026年选股胜负最关键的一两个因素是什么？普通投资者有没有相对简单的判断方法？
敖翀：关于选股，大家可以把握几个规律，核心是要判断我们正处于什么样的市场阶段。
首先，还是去研究一些龙头公司，比如行业里市值较大的代表性企业。从历史表现来看，这些龙头公司在商品价格处于底部时，往往能够以较好的条件收购优质资产，这已经在一定程度上得到了验证。同时，在价格上涨周期中，它们又能将利润释放出来，这说明其经营管理能是不错的。因此，我们更有理由相信这类企业具备持续性。一旦趋势确立，持有这些龙头公司是确定性较强、可靠性较高的选择。
第二，可以关注一些交易性的机会。比如，第二梯队的公司，也就是次一级的龙头。这类公司市值相对较小，往往需要具备一个向好的预期逻辑。在有色行业中，资金尤其偏好“量增价涨”类型的公司，即既有量的增长，又处于商品涨价周期中，这样业绩兑现的可能性很大，容易成为市场阶段性的交易热点。
在过去几年的铜行业，市场就陆续挖掘了十几家这样的公司，它们在不同阶段都曾成为焦点，无一例外都讲述了量增价涨的逻辑，市值从两三百亿成长到了八百至一千亿的级别。随后市场又会继续寻找下一批具备成长潜力的公司。投资市场始终在追寻成长性故事，成长往往对应着更高的估值逻辑。
总结来说，对于相对稳健的投资者，如果看好板块，建议拥抱确定性高、稳定性强的大型龙头公司。对于风险偏好稍高的投资者，则可以适当关注成长性更强、弹性更大的中型公司，作为交易策略的补充。
《21世纪》：对于想把握这波机遇的普通投资者，是通过行业指数基金、主题ETF参与，还是应精选个股？哪种方式更能捕捉2026年的结构性机会？
敖翀：无论是ETF还是股票，都是金融工具，只是适用于不同的投资人群。
最近三年，市场上各类ETF发展得非常快。随着股票池子越来越大，研究的难度也大幅增加了，很多投资者会觉得与其选费力研究也研究不清楚的个股，不如直接买入看好的板块。ETF比较适合时间有限、对市场有初步了解，但认为某个板块有机会不希望错过行情的投资者。
相比之下，我认为购买个股对投资者的要求更高，需要对公司有深入的认知。就像我们平时买手机或其他产品会货比三家、仔细研究参数一样，用真金白银投资股票更需要投入精力去研究、去建立认知。因此，股票投资可能更适合那些具备一定认知、学习能力和研究精力的投资者。
《21世纪》：有色板块波动剧烈。有哪些相对简单的信号，能提醒我们“行情可能过热了”？站在当前时点，您认为最需要警惕的风险是什么？
敖翀：对于市场走势和风险的判断，我认为有以下几个需要关注的方向：
首先，市场情绪。但这个相关的指标跟踪有一定难度。例如，像单日涨幅惊人的情况，虽然罕见且后续可能仍有机会，但判断其何时转向下跌更为困难。对于黄金、白银、铜这类全球化定价的商品，一个关键的观察点是利率水平，尤其是短期利率的预期变化。这可以说是当前市场上最敏感的一根神经。例如，美国通胀数据如果超预期，就可能改变市场对美联储降息节奏的预期，从而引发价格波动。近期市场的每一次调整，几乎都与美联储的表态或利率预期的变动相关。
第二，要密切关注监管动态，比如交易所发布风险预警、提高交易保证金和调整涨跌停板幅度等。当监管频繁发函提示风险时，相关板块可能需要考虑回避，不宜在高位进行冒险操作。
第三，可以从经济数据中度量风险。例如，电池行业的库存情况就是市场非常关心的指标。如果库存累积远超预期，就可能导致短期风险快速释放。因此，存货、库存等数据的波动对趋势判断会形成一定程度的影响。
最后，从股票投资的角度，要关注上市公司的盈利兑现情况。即使目前龙头公司的利润释放情况很好，但也要警惕那些市场关注的细分领域龙头或中型公司。如果它们的利润释放节奏不及预期，或者与市场预期偏差较大，都有可能对相关股票板块造成冲击。
《21世纪》：2026年，决定A股有色板块整体走势的，究竟是商品价格还能涨多高，还是上市公司盈利的可持续性？如果两者短期出现背离，我们应该如何权衡？
敖翀：我们经常把“背离”作为一种可验证的交易机会。
有色金属类股票的价格，本质上是长期围绕商品价格上下波动的。商品价格的持续趋势最终会反映到企业盈利上。虽然股票可能在过程中受到各种因素扰动出现背离，但它终究会回归。
一旦出现“商品价格持续上涨，股票却迟迟不涨”的局面，反而不用着急，可以耐心等待。因为一般企业的盈利兑现通常比商品价格滞后3到6个月。所以可以去观察这种背离，往往是一个阶段性买入的机会。
另一个逻辑是，商品价格仍处在高位，但股票可能已经不再反应预期了。这个时候我们需要警惕是不是有可能商品价格接下来是否会下跌回归、而股票可能已经提前见顶或见底。
要根据不同的品种去做不同的判断。
《21世纪》：给普通投资者一个2026年投资有色金属板块最核心、最直接的建议，会是什么？
敖翀：首先，要明确的一点是，长趋势并没有完结。不是以年为单位的概念，而是更长维度的逻辑。但短期风险正在充分聚集。没有只涨不跌的市场，短期上涨之后，一定会出现阶段性的调整。之后可能是真正值得关注的进场时机。
从交易策略看，目前依然可以持有这个板块，无论是持有ETF还是个股。但如果涨得过快，我们也建议考虑阶段性减持、获利兑现。同时，可以关注一些背离型的机会，比如稀土板块，调整之后商品价格已回升至前期高点，但股票没涨或涨得慢，这类交易性机会值得投资者自己去把握。
我们仍然把铜相关产业标的作为中长线交易的首选方向。进入2026年，中国国内经济有望出现阶段性回暖，市场交易逻辑将从宏观逐步向中观切换。这个时间窗口大概率在今年下半年，甚至可能延续到明年上半年，基础产业在内的板块可能会有更好表现。
最后也想提醒各位投资者，在短期风险高度聚集的背景下，一定要根据自己的风险偏好和投资偏好操作，做好相应的风险防范。
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