21特写｜“卖不出去”：一场白银LOF套利泡沫的破灭
21世纪经济报道特约记者 庞华玮 2月2日，国投白银LOF（以下简称“白银LOF”）复牌即被牢牢封死跌停板，不过，收盘时溢价率仍高达43.8%。
而超80亿元的跌停封单背后，是一场由高溢价破裂与白银价格暴跌共同引发的“踩踏式出逃”。市场普遍预计，白银LOF后续或将面临“3-5个跌停”。这轮剧烈波动背后，一场由社交媒体助推、席卷大量新手投资者的套利热潮及其风险，正引发市场广泛关注。
此前，社交平台上广泛流传的“LOF套利教程”，吸引了众多刚接触投资的新手和年轻上班族集体涌入。如今，剧情急转直下，“跌停逃生指南”取而代之，成为他们试图撤离的救命稻草。这种由社媒驱动、迅速形成又快速崩塌的投资现象，正在成为市场的新考验。
“过山车”行情
2月2日，白银LOF停牌一小时后复牌，并一字跌停，收盘价4.722元，尽管跌停，其交易价格仍较基金净值高出43.8%。
这背后是国际白银市场近期罕见的剧烈波动：银价在一周内上演罕见的暴涨暴跌。
在连续多月大涨后，上周白银站上120美元/盎司的历史高位，但涨速过快带来高位回调风险加剧。
1月30日(上周五)，伦敦银现价格一度暴跌超过36%，最低触及74.31美元/盎司，创下自1980年3月27日最大单日百分比跌幅。收盘时，伦敦银现跌幅收窄至26.42%，报85.259美元/盎司，创下1983年以来最大单日跌幅。
2月2日（周一），伦敦银现开盘继续下跌，最低下探至71.312美元/盎司，跌幅一度超16%，抹去今年全部涨幅，随后银价从最低点出现了一定反弹，截至记者发稿前，伦敦银现价格回到80美元/盎司上下浮动。
“此次暴跌是在白银经历连续数月暴涨后的一次剧烈回调。”国投瑞银指出，白银在前期涨幅过大，涨速过快，积累了不少获利盘。消息面风吹草动或触发集中获利了结。
近日白银价格的大跌正是白银LOF复牌跌停的直接推手。
“白银LOF在1月30日因价格异常波动停牌，未能及时反映当日白银价格的断崖式下跌。今天复牌后，市场同时面临‘净值下跌’和‘溢价收敛’的双重压力，导致跌停。”格上基金研究员关晓敏解释。
这一幕似曾相识。2025年12月底时，该基金也曾经历过一轮“过山车”行情。
12月22日至24日，白银LOF曾连续三个交易日涨停，溢价率一度飙升至68.19%。随后，在基金公司密集发布风险警示、多次调整限购以及交易所重点监控下，12月25日至26日遭遇套利盘集中抛售，价格迅速回调，连续两个交易日跌停，上演了“涨停接跌停”的极端走势。
此番行情堪称历史重演。
“卖不出去”
此前，微信、小红书、抖音等社交媒体平台上广泛传播的“LOF套利教程”吸引了众多新手投资者入场。
然而，套利盛宴突然落幕。2月2日，一位投资者表示：“在小红书上看教程买了800元，收益翻倍了，想卖时却遇到停牌，今天挂跌停价也没卖出。”
2月2日，白银LOF基金成交额仅6500多万元，封单金额却超80亿元，流动性几近枯竭。“卖不出去”成为各大投资平台上的普遍哀叹。
当日，蚂蚁财富、天天基金、雪球等平台上，大量投资者表示，“卖不出去”，仅少数表示“割完了”、“卖出了”。
“按照目前白银价格和白银LOF的溢价水平，白银LOF至少还有5个跌停。” 一位公募基金人士向21世纪经济报道记者表示。
关晓敏也认为，目前溢价率仍有43.8%，高溢价需要继续消化，白银LOF短期面临连续跌停压力。如果国际白银价格继续下跌也将继续压制净值。长期来看，白银价格回归供需基本面，白银LOF价格向净值收敛。
“白银LOF还有几个跌停”成为2月2日蚂蚁财富、天天基金、雪球等基金讨论吧的热议话题，投资人普遍预计还有3-5个跌停。
一位投资人表示，“5个跌停起步，再杀净值30%”。
“套利或投机白银LOF资金集体出逃形成踩踏，引发流动性危机，可能将迎来连续跌停。短期来看，当前溢价率高达43.8%，白银价格尚未企稳，净值仍有下跌空间。”关晓敏说。
这种套利的风险，在于高溢价的背景下，如果白银期货价格出现回调，或交易所上调保证金，溢价率将快速收敛，场内价格可能快速暴跌，而投资者因T+2无法及时赎回，将面临“净值未跌、价格腰斩”的双重损失。
除了套利者之外，更有甚者，由1月28日国投白银LOF的A类份额场外申购限额降至零，套利通道被封锁，大量资金涌入二级市场直接交易，将白银LOF当作股票炒作。在社交平台上，不少投资者分享着“直接场内买卖，博弈短线波动”的经历。
2月2日，一套名为“LOF跌停逃生指南”的策略开始在社交媒体平台上流传，核心是教投资者通过夜市委托，以跌停价将卖单尽可能排在前列，避免深度套牢。这从侧面印证了出逃的艰难。
不少刚接触投资的新手小白和热衷“薅羊毛”的年轻上班族通过社交媒体平台的“LOF套利教程”集体加入LOF套利大潮，现在又通过“LOF跌停逃生指南”出逃。
这种由社媒推动的投资热，正在成为一种新型流行投资方式，但也同时带来了新的考验。
一位公募人士表示，此前国投白银LOF的高溢价现象，根源在于严重的供需失衡。本质上是底层资产白银大涨，推高了市场热情，但相应基金工具太少。国投白银LOF是为数不多的、低门槛的场内替代品，也是市场上唯一一只白银LOF。
不过，关键的问题是，当前专业人士并不看好白银炒作空间。
“白银的主要用途是工业，因为导电性、导热性和延展性不错，一些比铜更加高端的导线都是白银做的，还可以用于制造太阳能电池板、电子触点等。近年来，白银的投资属性一直很弱，价格便宜。本次白银大涨大跌主要是杠杆资金在炒作，给白银带来了不属于它的高波动率，建议不要参与炒作，长期看白银价格还是会回归工业用途的定价，没什么空间。”上述公募人士表示。
此次事件也暴露出在社交媒体推动下，新手投资者追逐高溢价品种的显著风险。
排排网财富公募产品运营曾方芳提醒：“高溢价往往不可持续，普通投资者应坚决回避。”
上述公募基金人士也建议，普通投资者不要参与高溢价品种的炒作，尤其是风险很高场内交易。
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