5年内3次冲击上市，云峰莫干山成长性已显疲态
（文/孙梅欣 编辑/张广凯）
在向A股市场冲击失败9个月后，云峰莫干山家居转道向港交所递交了IPO，成为在家居行业近年来整体下行的背景下，少数仍在尝试进入资本市场的家居企业。
云峰莫干山成立于1995年，总部位于浙江省湖州市，早年间以销售板材类家具为主，之后拓展至定制家居市场，销售门店也随家具卖场进入全国。
相较于同类其他上市家居企业，云峰莫干山在资本市场的“反应”较慢，因此错过了最佳上市的时机。
早在2021年，其品牌经营主体企业云峰新材就曾预披露招股书，尝试在上交所上市，但迟迟没有进展。2023年全面注册制实施后，又在2023年3月再度尝试在A股IPO。
然而2年时间过去，由于被上交所出具警示函，2025年4月云峰新材决定从上交所撤回上市申请。时隔9个月后，云峰莫干山绕道向港交所发起了冲击。
加上此次在港交所IPO，云峰莫干山为冲进资本市场已努力近5年时间，由此可见其上市决心。
从业绩来看，虽然云峰莫干山近年来仍出现行业难得的业绩上涨，但涨幅式微，在行业下行的走势下成长性颇为乏力。
港股市场近年来的确为不少企业打开了上市窗口，但在行业整体下行的背景下，即便能够成功登陆港股，又有多少投资人会“用脚投票”？
主力业务业绩下滑
招股书显示，根据灼识咨询的资料，按2024年收入计算，公司是国内第三大绿色人造板服务商，以及国内前十五大绿色定制家居提供商。
需要提到的是，国内目前共有十家定制家居上市企业，其中最后一家上市的玛格家居登陆的是新三板市场。
由于刚刚迈入新年，因此云峰莫干山的港股招股书中，最早只公布了2023年的业绩。财报显示，2023年—2024年，公司营收为33.94亿元、34.56亿元，同比增幅只有1.8%。2025年前三季度营收为25.19亿元，然而2024年同期则是25.49亿元，同比小幅下滑1.2%。
相比之下利润表现则好一些。财报显示，2023年公司期内利润为3.2亿元，2024年利润则为3.21亿元，两年利润表现基本持平。2025年前三季度期内利润表现约为2.79亿元，较2024年同期的2.44亿元同比上涨14.34%，呈现一定幅度的增长。
作为一家家居企业，云峰莫干山主要产品是人造板和定制家居。近年来通过知识产权授权也带来一定的收入比例，整体增幅和占比不如传统家具业务。
云峰莫干山的核心产品是人造板，但近年来支柱业务却出现业绩下滑，2023年带来23.4亿元的收入，在总收入占比中达到69%。到了2024年，营收降至23.26亿元，同比小幅下滑0.6%。虽然直接降幅不大，但在总营收中的占比，则已经下降至67.3%，同比下降1.7个百分点。
到了2025年前三季度，人造板的营收仅为15.01亿元，在2024年这部分业务已经下降的基础上，同期再度下跌15%，下滑幅度加速。同时期内在总营收的中的占比下降至59.6%，比2023年时的支柱力度，下滑近10个百分点。
增量业务行业需求逐渐见顶
真正带动业绩增长的，是定制家居板块的业务。业绩显示，定制家居业务在2023年时的收入还是6.43亿元，在总营收中占比为18.9%，到了2024年，则已经达到7.03亿元，同比上升9.33%，占比也提升至20%。
到了2025年前三季度，定制家居业务收入已经达到6.44亿元，同比增幅达到35.65%，是各项业务中增长最快的部分，比2023年全年该业务是营收量都高，令该业务在整体业务营收中的比例增长至25.6%。
可以说，从人造板业务向溢价率、利润率和销售总额都更高的定制家居业务延伸，对云峰莫干山而言，能起到业务增量的作用。
但是，定制家居行业已经是成熟的业务，除了产品用料、质量之外，家居设计本身也是核心卖点。同时，观察已经上市的定制家居行业就会发现，定制家居业务需求本身正在减弱，行业发展的空间正在见顶。
“传统定制家居的市场需求很可能是会减弱的，只依赖定制业务的企业发展也会受限。”一位定制家居上市企业业务负责人坦言，这是由多方面因素决定的：“定制家居大部分还是用于新房市场，但是近年新房交付量整体大幅度下降，市场整体容量降低。通过局改、旧改的方式切入存量市场，行业里还没有找到真正有效的路径。”
该负责人坦言，一些定制家居企业本身也在尝试拓展成品家具业务，就是为了降低业务半径限制的干扰，为企业发展寻求出路。
因此，在这样需求背景的变化下，虽然定制家居业务目前还能给云峰莫干山带来增量，但增长的上限已能看得见。
曾因违规披露存在隐瞒被上交所警示
云峰莫干山在营收业务上一个颇为引人注目的点，在于知识产权授权IP带来的收入。
财报显示，从2023年到2024年，通过知识产权授权带来的营收分别为3.47亿元和3.56亿元，在总营收中的占比约为10.2%和10.3%。到了2025年前三季度更达到了12.2%，带来的营收金额达到3.06亿元。
云峰莫干山在招股书中解释称，知识产权授权是指公司向合资格的OEM（代工）合作伙伴授权使用我们的产品设计及相关知识产权、商标，以及生产程序知识，以生产若干印有我们商标的产品，并将产品出售给与企业订立分销协议的经销商。
也就是说，云峰莫干山作为一家板材和定制家居企业，有相当一部分产品的销售来自于代工产品企业。其中，知识产权授权的主要是人造板业务，从配送到售后们也全部是由OEM合作方进行。
在家居行业中，依靠品牌知名度打开市场，产品靠代工生产的情况也并不少见，一些知名品牌的生产甚至完全靠OEM完成，但通过品牌IP授权成为主要收入来源的也不多见。
重要的是，不同代工厂之间的产品质量参差，以及和自家工厂之间产品质量的差异，一直让不少使用代加工的家居企业在质量问题上饱受诟病，一些头部上市企业也不例外。
同时，云峰莫干山在A股申请上市的主体云峰新材，之所以撤回上市申请，正是和“知识产权授权”的业务相关。
由于云峰新材在A股上市申报材料中，没有披露前五大经销商之一和商标授权业务前五大OEM供应商之一的企业为同一自然人控制，存在隐瞒主要客户关联方的违规情况。
叠加审查机构发现申报材料中在研发费用的构成项中，无法提供研发物料去向，缺少对研发物料的管理要求，因此上交所对云峰新材和当时的保荐机构都进行了警示处罚，云峰新材也由此失去了在A股上市的机会。
“吃一堑”的云峰莫干山在港股招股书中特地列明存在客户和供应商重叠的情况，并提到五大客户中有供应商，五大供应商中也有企业客户的情况，但强调相较于五大客户提供的收入占比，其在同期总采购额的比例“微不足道”。
同时财报显示，到去年三季度末，有76名OEM供应商是公司的OEM合作伙伴，这在供应商中的占比达到26%，在合作伙伴中的占比超过一半，依赖度较高。
在A股上市申请中“栽了跟头”的云峰莫干山，在港股申请中表现的更加谨慎。但是否能获得港交所的上市“放行”，目前还有不确定性。
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