港股银行连续五个月跑赢A股，是何原因
21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道
在低利率背景下，银行股被视为红利风格的代表，因其高股息特点具有中长期配置价值。
目前，A股与港股市场常见的银行板块指数主要有三只：中证银行指数、中证香港银行指数、中证AH银行指数。
值得关注的是，2025年全年，中证香港银行指数大幅跑赢中证银行指数。
Wind数据显示，2025年1月1日至12月31日，香港银行指数全年涨幅达到28.94%，明显优于中证银行指数的6.79%与AH银行指数的9.60%。
业内人士指出，港股银行具备估值更低、股息率更高、普遍存在的AH价差等优势，配置性价比较为突出。此外，有研究机构复盘历史数据称，春节前买银行“胜率高达80%以上”。选择港股还是A股银行，是一个值得思考的问题。
1月15日收盘，中证银行指数下跌0.69%，香港银行指数（港币）上涨0.70%，香港银行指数（人民币）下跌0.44%， AH指数银行下跌0.31%。
分化始于去年三季度
从成分股来看，中证银行指数和AH银行指数仅覆盖市场不同，但成分股均为中资银行。前者涵盖A股上市的内地银行，后者同时覆盖在A股和H股上市的中资银行。
香港银行指数前十大成分股均为港股上市银行，既包括6家内地银行（五大行及招商银行），也包含了4家香港本地银行（汇丰、渣打、中银香港、恒生）。
股价走势显示，中证银行指数与香港银行指数在去年上半年表现较好，年中因板块轮动出现回调，资金转向科技、成长等板块。同时，可以看出，2025年前8个月，两只指数走势高度一致，但从8月末开始，两者出现分化，且差距持续扩大直至年底。
这种的剧烈分化并非由单一因素导致。
数据显示，2025年三季度，香港银行板块获得险资大举买入，而A股银行板块则被公募基金大幅减持。
去年三季度，银行成为公募基金减持最多的板块。据兴业证券测算，去年三季度，主动型权益基金对A股银行的持仓比例从3.91%大幅下降至1.49%，持仓市值从641亿元下降至308亿元。
另一方面，香港银行去年获得险资密集“举牌”。据21世纪经济报道记者统计，2025年全年险资举牌银行达41次，其中8月份到年末共17次，举牌机构主要包括平安人寿、泰康人寿、瑞众人寿、中邮人寿等。41次举牌汇总有33次投向了H股银行，2次投向了A+H股银行，6次投向A股银行。
此外，香港银行指数的强劲表现，也与部分权重股的突出表现有关。
Wind数据显示，近三月，汇丰控股上涨25.53%，渣打集团上涨30.66%，中银香港上涨11.23%，它们在香港银行指数的权重均排名靠前。1月15日收盘，汇丰控股上涨0.94%，渣打集团上涨1.04%，总市值分别达到2.2万亿港元和4388亿港元，再次逼近年初创下的历史新高。
易方达基金表示，中证银行指数和银行AH优选指数更纯粹地反映境内银行的整体走势。相比之下，香港银行指数还包括汇丰、渣打、恒生等外资行，可进一步分散配置境外知名银行，但其受全球宏观经济、国际流动性等因素的影响也会更复杂。
三个银行指数的前10权重股，数据来源：Wind
春节前买银行，选A股还是港股
为何资金更青睐港股银行？
瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之向记者总结了两点原因。
资金面上，部分港股银行股息率超过5%，成为险资重要的配置标的。而A股银行估值普遍较高，股息率多在3%—4%区间，在低利率环境下吸引力相对较弱。基本面上，9月中旬港股银行开始反弹，一方面得益于三季度基本面改善，多数国有银行营业收入同比转正，且预计改善趋势将持续。另一方面，部分投资者倾向于在年底锁定利润，资金重新回流至红利板块。
据此来看，春节前买入银行股，或是一个不错的选择。国信证券王剑亦在近期研报对过去十年春节前银行表现复盘，指出银行指数胜率高达80%以上，个股分化明显，优质股份行和城商行往往跑出超额收益，国有大行表现稳健。
而就三大银行指数的选择方面，从下图可以看出，香港银行的股息率仍在6%以上，为三者最高，估值上亦具备优势。但历史数据不代表未来走势。
2025年三个银行指数表现，数据来源：Wind
另一方面，险资仍在加强对香港银行的定价权。
1月6日，平安人寿披露，公司于2025年12月连续两日举牌农业银行H股和招商银行H股。另据瑞银保险行业分析师测算，从去年到未来两年，每年或有超过6000亿元保险资金入市，对红利板块形成支撑。
颜湄之认为，展望2026年，保险资金仍将是重要的资金来源，但银行股属于避险资产，当前市场风格偏成长。在此背景下，银行股可能在一季度跑输大盘。其中专注于消费金融和财富管理部分股份行可能短期跑输银行板块。
中金公司则认为，过去一年香港银行表现较优，主要是有形净资产回报率（ROTE）的超预期抬升，这背后有着海外中高利率环境、资本市场活跃、跨境金融需求增加、宽松流动性等因素。预计ROTE在2026年可能略有回落，但分红+回购回报率仍有7%以上，依然具备配置吸引力。
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