粤科母基金生家岳：政府投资基金的成长烦恼与破局之道
21世纪经济报道记者 赵娜 广州报道
2025年，股权投资市场开始回暖，国资继续作为创新资本体系中的关键稳定器和主力军发挥作用。
转眼距曾经的中国母基金行业“井喷”已近十年，政府投资基金在新周期中如何吸引带动更多社会资本、支持现代化产业体系建设、加快培育发展新质生产力，成为各级政府与国有母基金管理人共同面对的核心命题。
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“随着中国政府投资基金从数量增长逐步转向存量优化，如何有效解决行业面临的深层次结构性问题，成为基金高质量发展的关键。”在主题为《政府投资基金发展路径与实践》的演讲中，粤科母基金公司副总经理生家岳介绍了广东省最大的国有母基金专业投资管理平台的行业实践。
他表示，过去20多年的实践中，我国政府投资基金行业经历了从政府主导，到政府引导与市场化运作双轮驱动，再到精耕细作、专业化、多元化的高质量发展进程。
政府投资基金的成长烦恼
2019年以来，政府投资基金进入专业化发展阶段，其特点是投资策略更精细、运营管理更专业。在这一阶段，以解决流动性为目标的S基金和并购基金加速设立，政府投资基金也不再满足于简单“盲池”投资，而是更多开展直接投资、跟投，以及围绕特定产业链的精准投资。
在此背景下，政府引导基金正从规模快速扩张期逐步迈向存量优化与质量提升期。生家岳总结了四大现实挑战：
第一，基金注册地限制。地方政府基于招商引资和税收诉求对基金提出“属地化管理”要求。基金注册地限制被公认为行业最大的痛点之一，它人为割裂了全国统一的市场，是导致母基金“遍地开花但难以形成合力”的重要原因。
第二，返投比例过高。返投比例是政府引导基金为了实现“资金回流”和产业导入而设置的强制性投资要求。过高的返投比例严重干扰了GP基于专业判断进行独立投资决策的能力，影响了社会资本参与的积极性。
第三，容错机制缺失。国资体系对投资失败的低容忍度，使得管理团队在投资决策时趋于保守，可能错失高成长、高风险的早期科技项目。国资投资决策流程复杂、周期长，无法与市场化基金“快决策、快出资”的节奏竞争，经常在与顶级GP的合作中处于劣势。
第四，生态循环存在堵点。募资端，财政出资存在不确定性，保险、社保等长期资本对市场化母基金的配置比例仍然偏低；投资端，资产荒与“扎堆”投资并存；退出端，退出渠道单一且不畅。
粤科母基金的破局之道
作为广东省最大的国有母基金专业投资管理平台、国内五家地方国有专业化母基金管理机构之一。
在生家岳看来，面对市场变化，耐心资本需要保持更长远的视野。近年来股权投资市场主线聚焦硬科技领域，机构普遍践行“投早、投小”策略，这必然要求进一步拉长投资周期，与科技创新企业共同成长。
事实上，从整体趋势来看，粤科母基金的基金存续期限确实在逐步延长。同时，他们也在多个层面开展创新实践探索：
首先是在基金注册地方面。今年8月，粤科母基金发布《粤科母基金公司常态化遴选子基金管理机构申报指南》，率先放开对子基金及其管理机构注册地的要求。生家岳透露，该系列的15只在管母基金中，除2只外，其余13只均不再设注册地限制或可灵活选择。
其次是在“宽返投认定”方面。团队采用更加灵活的宽返投认定方式——除采用市场普遍承认的返投认定方式外，在返投空间和期限认定上进一步放宽返投认定要求。
在多个母基金联合投资子基金方面。粤科母基金依据GP项目资源禀赋，为兼顾子基金投资收益和母基金区域返投要求。比如，可以用2-3只跨区域母基金共同配置同一只子基金，以响应国家建设全国统一大市场部署。
在生态创新方面。团队努力发挥资本纽带作用，将地方产业规划、政策资源、应用场景与全国优秀GP的专业能力、项目资源、资本市场通道进行系统性对接，以完善“募投管退”全链条的生态闭环。
生家岳的分享让与会者看到，政府投资基金正在从“规模逻辑”走向“价值逻辑”。制度是否足够灵活、资本能否保持耐心、母基金管理是否更专业，正成为其能否真正支撑科技创新与产业升级的关键。
粤科母基金的实践，也为这一转向提供了一个可参考的样本。
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