申万宏源“牛市两段论”：科技结构牛或在2026年春季达到高峰
21世纪经济报道记者 孙永乐 上海报道
11月18日，申万宏源（000166.SZ）2026资本市场投资年会在上海举办，共探“十五五”时期的投资发展机遇。本次会议以“乘势而上”为主题，设置了1场主论坛及12个分论坛，涉及资产配置、高端制造、人工智能+、消费、周期等多领域。
记者在现场获悉，本次会议共有1900余人报名，邀请了518家上市公司举办800余场线下交流。同时，会上发布业内首个首家合作开发的信创版托管运营服务平台——“申享・托管运营服务平台”。
“十五五”开局之年：向“改革”要红利，时不我待
在致辞中，申万宏源党委书记、董事长刘健表示，过去依靠投资和出口双驱动为引擎，我国经济实现快速赶超和发展，党的十八大以来，我国经济发展进入新常态，在科创驱动下，以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素和新资产正成为推动我国经济增长的新动力。
他指出，“十五五”规划建议将科技创新引领新质生产力发展放在突出重要位置，强调原始创新和技术突破。数据显示，近年来我国持续加大研发投入，2024年我国研发经费投入总量突破3.6万亿元，与GDP之比约为2.69%，在研发投入规模上已超过日韩，研发强度上也与成熟经济体靠拢。
会上，申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，2026年向“改革”要红利，时不我待。2026年，是“十五五”开局之年，亦将是改革与发展“全面发力”年。
赵伟解释，向“改革”要红利，或意味着三层含义：改革进度的加快，酝酿着巨大的时代机遇；短期扩内需政策，或将在中长期改革框架下持续加强；时代“红利”的广度、深度和强度，也与“改革”紧密相关。
他预计，伴随持续深化的扩内需政策，经济有望经历从“信心筑底”到“非典型”复苏；出口方面，发达经济体财政扩张、中美关税冲突缓和、中国产业竞争力提升均将成为贡献出口韧性的关键力量；“反内卷”加码下，通胀指标改善有望带动企业盈利持续修复。
“牛市两段论”：2026年春季可能是阶段性高点
会上，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛提出“牛市两段论”，引发关注。
他指出，2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，2026年春季可能是阶段性高点；2026下半年可能启动全面牛，构成“牛市2.0”阶段。
傅静涛指出，“牛市1.0”科技结构牛可能在2026年春季到达高峰。AI产业趋势还有纵深，但A股AI产业链性价比不高。这类似2014年初的创业板，2018年初的食品饮料和2021年初的新能源。历史上，通常需经历“怀疑牛市级别”的调整，再延续产业趋势行情。
傅静涛认为，论证“牛市远未结束”的一个角度是，中国居民资产配置向权益迁移还在起步期。宏观自上而下框架（居民收入效应，货币政策，国际收支）对A股流动性的指示意义不及A股赚钱效应累积程度。A股赚钱效应累积正在质变，随着时间的推移，A股增量资金流入的条件会越来越好。
“居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振，足以驱动牛市。而大国相对力量变化的周期，是远比居民资产配置迁移周期更长的周期。这个层面乐观预期发酵，可能驱动牛市级别超越历史。”傅静涛如是说道。
他判断，本轮牛市最终还是“科技牛”或“中国影响力提升牛”，“基本面周期性改善+新兴产业趋势强化+居民资产配置向权益迁移+中国全球影响力提升”共振，支撑全面牛。
展望2026年行业风格节奏，傅静涛分析，牛市1.0行情已处于高位区域，2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹。牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优。牛市2.0阶段“周期搭台，成长唱戏”，“政策底”催化顺周期引领指数突破，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线。
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