黄文涛：科技创新与资金流入双轮驱动 A股或迎“新四牛”行情
21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道
“我国股市风险偏好抬升，处于‘新四牛’上升走廊，中长期主线是科技自立自强、产业升级、资源安全等。”11月11日，中信建投证券首席经济学家黄文涛在2026年资本市场峰会暨中国·沙特投资合作论坛上发表主旨演讲时作出上述判断。
黄文涛在演讲中系统阐述了2026年宏观经济与大类资产配置的七大维度，并首次完整提出了“资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛”这一“新四牛”分析框架。
在全球经济格局深刻重构的背景下，黄文涛特别强调了中国资本市场的独特机遇。
他指出，伴随“革故鼎新”带来的经济结构深刻调整，资本市场将在资源配置和动能转换中扮演关键角色。“新四牛”不仅是市场运行的表征，更是中国经济高质量发展在资本市场的具体体现。
全球经济格局重构：从战略相持到战略反攻的深刻转变
黄文涛在演讲开篇指出，2026年全球经济将迎来从“战略相持”到“战略反攻”的关键转折。这一判断基于全球经济力量对比的实质性变化。
数据显示，以金砖国家为代表的全球南方国家经济份额持续提升，按购买力平价计算，金砖五国GDP全球占比已升至约34%，显著超过G7国家的29%。这一结构性变化正在重塑全球经济增长的驱动力格局。
与此同时，全球债务格局呈现明显分化态势。G7国家中央政府债务占GDP比率已攀升至约127%，而金砖国家这一比例仅为36%左右。这种债务负担的显著差异，决定了不同经济体政策空间的悬殊，也为全球资本流动方向的改变埋下伏笔。
特别值得关注的是，美国居民储蓄率在2025年8月已降至4.6%，创下近三十年来除重大危机时期外的低点，这预示着美国消费市场的韧性可能面临考验。
在此背景下，中国经济展现出显著的“脱敏”特征。尽管外部环境依然复杂，但中国通过制度型开放和产业链优化，正在形成对外部扰动的有效应对机制。2024年中国“三新经济”占GDP比重已达18.0%，数字经济占比提升至10.4%，较2019年分别增加1.9和3.2个百分点，这种经济结构的持续优化为中国在全球经济重构中赢得主动奠定了坚实基础。
“新四牛”驱动A股：四重因素共筑市场新生态
黄文涛在演讲中重点阐释的“新四牛”理论框架，展现出多层次的市场驱动力。
资金流入方面，外资回流、长线机构资金增配和居民存款转移形成三重支撑。随着美元趋势性走弱和人民币资产吸引力提升，国际资本有望重新流入中国资本市场，同时，国内机构投资者仓位调整和居民资产配置转向权益市场的趋势。也将为市场提供充沛的流动性。
科技创新层面，人工智能、半导体、新能源、低空经济等新兴产业正迎来爆发式增长。这些领域不仅受到国家政策重点支持，更在市场需求和技术突破的双重驱动下，形成实实在在的业绩增长。“十五五”规划中对科技创新和现代产业体系的部署，预计将为这些领域提供持续的发展动力。
制度改革方面，资本市场基础制度的持续完善正在释放制度红利。从发行制度到交易机制，从上市公司治理到投资者保护，一系列制度创新有效提升了资本市场的运行效率和吸引力。当前推进的各项改革措施有望进一步提升市场定价效率和资源配置功能。
消费升级领域则展现出内需市场的强大韧性。随着居民收入水平提高和消费观念转变，优质消费品和服务需求持续快速增长。
培育国际消费中心城市、完善促进消费制度机制等政策举措，与居民自发的消费升级趋势形成合力，推动消费板块实现从量变到质变的跨越式发展。
大类资产配置策略：把握“新四牛”主线下的投资机会
基于“新四牛”分析框架，黄文涛给出了具体的大类资产配置建议。
股市方面，与“十五五”规划重点方向契合的领域值得重点关注，科技自立自强、产业升级和资源安全三大主线中，人工智能、半导体、计算机、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等领域将迎来重要发展机遇。这些领域同时受益于科技创新、制度改革和资金流入的多重驱动。
债券市场方面，货币政策宽松周期已经开启，长期增长中枢下移和资产荒逻辑仍然存在，收益率下行成为长期趋势。不过，短期可能受到通胀预期和财政政策发力节奏的影响而出现震荡，投资者需要把握利率债的长期配置价值和信用债的结构性机会。
汇率市场呈现出明显的变化趋势。美国经济和美联储的政策支撑已接近尾声，美元将进入趋势性走弱阶段，而人民币兑美元汇率则表现出稳健强韧的特征，未来有望稳中趋升。这一判断主要基于中美经济周期差异和全球资金流向的变化。
对于房地产市场，存量风险正在逐步化解，这有利于市场中长期止跌回稳。未来需要重点关注城市更新和“好房子”建设带来的投资机会。大宗商品方面，黄金及白银的表现可能脱离传统框架，受益于地缘政治深化和美债规模增加等因素；原油等商品受制于需求疲弱；铜等商品则受益于电力建设需求，但总体仍受制于总需求的不确定性。
黄文涛在总结中强调，2026年作为“十五五”规划的开局之年，将开启新一轮科技和产业革命蓬勃发展的新阶段。在中国经济保持5%左右增长的背景下，“新四牛”所代表的资金、科技、制度与消费四重因素，将共同构筑资本市场发展的坚实基座。
他建议投资者把握这一历史性机遇，在全球经济格局重构中积极配置代表未来发展方向的人民币资产。
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