田轩：经济转向创新驱动需要耐心资本
中新经纬9月16日电 题：经济转向创新驱动需要耐心资本
作者 田轩 清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长
当前，中国正将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年重点经济任务，并且把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置。这一政策布局背后，是中国经济增长模式正从要素驱动转向创新驱动，以应对内外挑战。
过去40多年，中国经济经历了多年的高速增长，传统的增长模式已难以为继，正转向中高速增长的高质量发展阶段，这倒逼我们必须找到新的、可持续的经济增长点，从要素驱动转向创新驱动。
1997年中国国内生产总值为8250亿美元，占美国国内生产总值约10%，一路攀升，在2021年一度达到其77%，目前维持在66%左右。历史上，仅有苏联和日本的GDP曾达到美国的60%，但都未能持续突破。这使得中国被美国视为最主要的战略竞争对手，面临空前的外部压力。
当前，在全球产业链分工中，中国仍有一些关键环节“受制于人”。因此，发展新质生产力成为破局的关键――它是由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级所驱动，具有高科技、高效能、高质量特征的生产力形态。
为了突破关键核心技术、实现产业升级、培育新质生产力这一国家战略，我们必须建立一个能有效服务科技创新的现代金融体系。科技金融作为“五篇大文章”的首篇，正是要将稀缺的金融资源精准滴灌到科技创新领域，为新质生产力的“技术突破、要素配置、产业转型”三个核心环节提供源源不断的资本活水。
基于更多国际顶刊中的跨国企业数据和目前国内的一些数据，笔者从宏观、中观和微观三个维度来对金融支持企业创新作出分析。
在微观上，企业上市有利于获得更低的融资成本和更好的公司治理，但并不利于创新，因为企业上市后走到了舞台焦点，分析师、机构投资者等的高度关注会造成短期的业绩压力，而创新是周期非常长的投资。
从中观的角度看，产品市场的竞争与创新呈倒U形的关系，市场竞争不是很激烈的时候，增加竞争能够激励创新，但当竞争过度激烈到了一个转折点以后，过度竞争反而不利于科技创新。此外，风险投资在早期创投阶段对积极创新非常重要，因为真正的风险投资本质上是耐心资本，可以更好地投早、投小、投长期、投硬科技。
从宏观层面看，32个国家的数据表明，一个国家的信贷市场越发达，对于创新越有负面作用；而一个国家的资本市场越发达，对于创新越有利。
基于实证的学术文献，我们发现，当前的金融体系在支持科技创新尤其是前沿创新方面存在着三方面的瓶颈与难点。
首先可以看到，科技创新企业需要依赖风险投资多轮支持才能走向IPO(首次公开募股)，而如果政府资金通过出资给那些专注于早期和天使投资的市场化基金，就可以间接支持天使阶段的企业，从而在控制自身风险的同时，又高效地实现了引导社会资本、培育早期创新生态的政策目标。当前需要更进一步畅通二级市场的退出“阀门”，以避免造成一级市场和风险投资出现萎缩，更利于引导资本投早、投小、投长期、投硬科技。
其次，间接融资与创新需求错配。银行体系追求确定收益、当期现金流和大企业客户，但创新活动具有不确定性、长周期和小额需求特征，长期“耐心”资本供给不足。这就需要多层次资本市场建设、债券市场现有工具和发行标准，风险投资、私募股权基金的运作模式等更进一步地完善。
再次，科技端民营企业与金融端国有企业间存在错配。民营企业贡献了60%以上的国内生产总值，国有企业则占据了75%的银行业贷款余额；民营企业创造了70%以上的技术创新成果，国有企业则提供了49%的A股市值。值得关注的是，非银行融资渠道(如企业间委托贷款)在一定程度上缓解了这一错配。
展望未来，在人工智能迅猛发展、地缘政治加剧、“战略安全”优先的背景下，要让中国金融体系更好地支持科技创新，就要构建真正服务于新质生产力的金融系统，必须增加“耐心资本”供给，优化市场结构，改善政策稳定性，缓解资源错配，从而为创新提供持续而坚实的资本支撑。(中新经纬APP)
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责任编辑：张宁
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