40 亿分仓佣金分布揭秘：缩水三成、黑马涌现
21世纪经济报道李域 实习生陈丽华
减费让利大潮之下，2025年上半年，券商的基金分仓佣金收入显著缩水。
Wind数据显示，今年上半年，全行业分仓佣金收入为44.6 亿元，同比下降34%，其中上市券商分仓佣金收入为40亿元，同比大降35%。与佣金收入下降形成鲜明对比的是，上半年整个市场基金股票交易额升至 11.62 万亿元，比去年同期大涨 22.84%，佣金主要因新规的实施大幅下滑。
“在公募基金分仓佣金费率持续下调、被动指数基金规模超越主动管理基金的大背景下，传统卖方研究业务收入预计持续下降。”国元证券分析师程舟航分析认为，区域头部券商及中小特色券商研究业务收入压力更为明显。
行业整体来看，头部券商的地位虽相对稳固，“券业一哥”中信证券稳居行业第一，合并后的国泰海通紧随其后，广发证券、长江证券和华泰证券则排名第三至五名。
值得关注的是，一些中小券商实现逆势增长，包括华福证券排名提升12位，国海证券、湘财证券、华鑫证券等排名提升8位。对此，华福证券相关人士表示，华福证券研究所于2024年“二次创业”，通过组织架构优化、差异化竞争策略和集团化协同机制，实现研究能力跃升。
最强卖方阵营稳固
此前的测算如今已成为现实，无论是头部券商还是中小券商，都不得不面对这一严峻的现实。最新数据显示，2025年上半年，券商的基金分仓佣金率降至万分之3.688，较2024年上半年的万分之6.998下降了47%。
2024年7月1日起正式实施的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称佣金新规）明确，被动股票型基金产品交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。
新规落地后，研究成为基金公司佣金分配的唯一出口，从行业整体来看，头部券商排名基本保持稳定。
2025 年上半年，中信证券以3.46亿元的分仓佣金收入，稳居第一；合并后的国泰海通紧随其后，上半年分仓佣金收入达到2.83亿元；广发证券、长江证券和华泰证券上半年总佣金分别为2.51亿元、2.30亿元和2.22亿元，排名第三、第四和第五名。国联民生、浙商证券、中信建投、兴业证券和申万宏源排名第六至第十。
前十家券商合计占据 48.11% 的市场份额，马太效应依然明显。
然而，即便如此，头部券商也难以独善其身。中信建投上半年的分仓佣金收入同比下滑了53.70%，国泰海通则下滑了42%，广发证券、中信证券和长江证券也分别下滑了35.34%、34.56% 和 30.16%。
这些数据表明，头部券商在佣金新规的冲击下，同样面临着巨大的压力，如何在困境中坚守优势，寻找新的增长点，成为它们亟待解决的问题。
黑马券商逆势增长
尽管整体行业佣金收入下滑，一些中小券商却在市场变革中实现了逆势增长，凭借研究转型和业务优化，获得了较好的业绩表现。
华源证券和华福证券便是这一趋势的代表，其中华源证券上半年分仓佣金暴增超20倍，华福证券则实现了321.34%的增长。
华源证券是由武汉金控集团控股的综合性证券公司。近年来，华源证券大力布局研究业务，公司曾表示，研究业务是公司重点发力方向之一，拟致力于打造“对外具有竞争力、对内具有支持力”的新型研究所。在人才引进方面，2023年底引进原申万宏源研究所副总经理刘晓宁担任所长，研究团队还有来自国盛证券、华创证券、方正证券等同业机构的多位分析师。目前，华源证券分析师人数超60人，在多重助推下，公司分仓佣金收入取得了突破性增长。
华福证券则聚焦“硬核研究+产业协同”，以硬核研究为根基，通过深度、前瞻的研究为客户提供专业分析；并通过产业协同，打破总量与行业、行业与行业间的研究壁垒，在复杂产业生态中构建差异化研究框架。在团队建设上，华福证券研究所建立总量及资产配置、消费升级、医疗健康、智能制造、前沿科技、能源&新材料等六大研究中心，以“老带新”模式培养人才，经验丰富的首席分析师传帮带年轻分析师，形成“经验+创新”的互补优势，各团队紧密协作。
此外，外资券商摩根大通证券(中国)和野村东方等也实现了分仓佣金收入正增长。在业内人士看来，研究业务人才的建设和差异化策略，成为中小券商在市场调整中抢占份额的重要策略。
转向产业研究和资产配置方向
面对佣金收入持续下降的压力，券商的研究业务正在经历转型和升级。
多家券商表示，将通过提升研究能力、扩大研究影响力，拓宽服务模式，推动业务增长。中信证券表示，未来将继续加大对机构客户的服务，提升研究能力，并加大对境内外研究业务模式的整合与支持。
此外，券商的研究业务还在向政策智库和行业深度研究方向发展。通过向政府部门提供高质量的智库研究，券商不仅能增强对客户的服务能力，还能进一步提升行业影响力。
“研究业务正由传统卖方业务，逐步向产业研究和资产配置方向转型。”程舟航预计“十五五”期间，研究业务一方面加强大类资产配置方向研究，将FOF产品等纳入重点跟踪的核心资产，搭建新业态下的投资生态圈，为公司资产配置提供研究支持；另一方面加速向产研结合、拓展一级业务和服务内部等方向深度转型，着力构建服务国家战略与实体经济、服务公司大类资产配置的核心能力，形成“研究定价-业务协同-生态赋能”的全链条服务模式，打造整合券商对机构客户综合服务的重要窗口。同时依托人工智能、大数据等技术构建智能化研究平台，推动研究成果标准化输出与精准触达。
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