凯心基金崔施阳：中芯国际订单饱满驱动业绩增长，国产替代龙头价值凸显
中芯国际集成电路制造有限公司（00981.HK/688981.SH）作为全球领先的晶圆代工企业，2025年第二季度产能利用率突破92.5%的三年高点，驱动等效8吋晶圆出货量达239万片（环比+4.3%，同比+13.2%），实现营收22.09亿美元（同比+16.2%）。依托上海、北京、天津、深圳的8吋/12吋晶圆厂集群，公司毛利率达20.4%超市场预期，印证其工艺制造与成本管控的核心竞争力。
在向全球客户提供晶圆代工与技术服务的框架下，需求结构呈现战略级分化：工业与汽车电子收入同比飙升52%至2.34亿美元，新能源车规级MCU国产替代贡献主要增量；消费电子领域智能手机收入环比增长2.4%至5.57亿美元，图像传感器（CIS）及射频芯片代工订单环比增幅超15%，反映快充芯片普及与多摄模组渗透深化的产业机遇。公司联合CEO赵海军在业绩会上指出，国内客户在功率IC、电源管理类芯片的需求两年内实现十倍增长，地缘政治因素和客户市场份额提升共同推动订单持续性，预计供不应求状态将至少延续至10月。
公司通过全球化制造基地加速产能扩张，二季度资本开支环比激增36%至19亿美元，重点投向55nm-28nm成熟制程。产能利用率提升驱动单季折旧摊销成本下降6%至7.5亿美元，形成毛利率支撑关键机制，管理层据此给出三季度营收环比增长5%-7%的积极指引。本土化战略正重构产业生态：国内设计公司电源管理IC等品类的本土流片率突破60%（较2024年提升15个百分点），推动中芯国际在等效8吋晶圆总出货量中市场份额达34%（同比+5pct）。公司积极引导国内客户向12英寸产能转移，并为国际客户提供“整体解决方案”，例如将快充芯片、分立器件及模拟芯片集成化。
需关注全球化布局中的三重风险：尽管北美收入占比仅12.9%（直接对美销售比例更低），若惩罚性关税升至125%-145%，对客户影响预计小于10%，但设备采购周期可能延长2-3个月；新增12英寸产线折旧可能使季度毛利率承压3个百分点（公司指引Q3毛利率为18%-20%）；消费电子客户存货周转天数增至68天（环比+3天），暗示部分订单存在前置备货特征。
凯心基金崔施阳强调双轨驱动的持续性：“新能源汽车渗透率突破40%后，车规芯片国产化已形成经济性闭环，单颗IC代工成本较进口方案降低30%以上；消费电子供应链重构催生的快充芯片、多摄模组需求，则凸显成熟制程的产能弹性优势。这两大引擎将支撑订单能见度延续至2025年末。”此外，AI算力需求（如DeepSeek-V3.1模型推动的国产芯片设计）和政策支持（5000亿元新型政策性金融工具投向数字经济）将进一步催化国产替代进程。中芯国际作为国内晶圆代工龙头，在全球市占率已达6%（距三星7.7%仅差1.7个百分点），有望持续受益于本土AI芯片流片需求增长和成熟制程的产能优势。
中芯国际凭借产能利用率高位运行、成熟制程弹性扩张及国产替代红利，业绩增长确定性强化。短期需关注贸易政策与库存周转风险，但中长期在汽车电子、AI算力及政策驱动下，龙头地位与估值潜力有望同步提升。
凯心基金简介
凯心私募基金管理(海南)有限公司成立于2021年，注册资本1000万元，为中外合资企业，主要从事QDLP等试点机构业务，管理规模区间为10-20亿元。
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