【阜成门外】胡捷：美联储降息预期强化后全球资产怎么走？
中新经纬8月13日电 题：美联储降息预期强化后全球资产怎么走？
作者 胡捷 上海交通大学上海高级金融学院教授
在7月非农就业数据大幅低于预期后，美国7月消费者价格指数(CPI)格外令市场关注，并将其视为对9月美联储是否降息的关键指标。这一数据之所以如此重要，是因为它不仅反映了当前美国经济的通胀水平，更将直接影响美联储货币政策走向，进而对全球资本市场产生深远影响。
美国劳工部12日发布的数据显示，7月美国CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.2%；核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%。这一数据引发市场对美联储降息预期的强烈反应，美股应声大涨，三大股指均创下历史新高。其中，道琼斯工业平均指数上涨483.52点，纳斯达克综合指数上涨296.50点，显示出市场对降息预期的强烈乐观情绪。
对美国而言，这组数据可以说是“喜忧参半”。一方面，7月CPI同比持平于6月，未延续3月以来的下行趋势，说明美国的通胀没有缓和，但也没有失控，这令市场对关税冲击的担忧有所缓解。值得注意的是，能源价格同比下降1.6%，环比下降1.1%，这在一定程度上缓解了美国的整体通胀压力。另一方面，核心CPI进一步攀升至3.1%，创下近半年来的新高，显示除能源和食品外的服务类价格压力仍在持续，能源价格增速放缓抵消了核心CPI的部分上涨。另外，法律服务、金融服务、医疗保健等领域的成本上升尤为明显，这些服务类价格的上涨往往具有更强的黏性，可能对未来通胀走势产生更持久的影响。
因此，尽管数据未达“理想状态”，但此前市场担忧的关税对通胀的恶性影响并未显现，这为美联储提供了政策调整空间。数据公布后，市场对美联储9月降息的押注概率升至90%以上，反映出投资者对宽松货币政策的强烈预期。芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具显示，期货市场现在预计9月降息的可能性高达92%，远高于一个月前的不到50%。
基于对当前经济数据的分析，笔者预计，美联储大概率会以25个基点的幅度在9月开启降息周期。通胀数据显示高利率环境已无必要维持，但通胀翘尾因素意味着不宜激进降息，所以美联储在9月绝不可能降息50个基点。降息就像踩刹车一样，会有一个节奏控制，一般而言，25个基点为常规的利率调整操作，只有在官方确认之前的政策动作太慢，或者是情况已经非常紧急的情况下，才有可能出现50个基点甚至更高的调整幅度。回顾历史，美联储通常在经济面临重大危机时才会采取如此大幅度的降息举措，如2008年金融危机和2020年新冠疫情暴发初期。当前经济环境显然不具备这样的紧急特征。
若美联储降息落地，全球金融市场将迎来流动性宽松驱动的上涨。对于股市而言，降息可直接降低企业融资成本，提升估值，尤其是对利率敏感的高成长科技股可能利好更加突出。历史数据显示，在降息周期初期，科技板块通常表现优异，因为较低的利率环境会提升这些高增长公司的未来现金流限值。全球流动性改善还可能推动资金流向估值较低的新兴市场股市，特别是那些经济基本面稳健、政策环境友好的新兴经济体可能迎来资本流入的明显增加。不过，对于中国股市可能影响更为间接，主要是情绪上的影响。A股动能仍取决于国内宏观政策和产业叙事。
在固定收益市场方面，降息预期下，美债收益率，尤其是短端收益率可能进一步走低，债券价格上涨。黄金和大宗商品也可能会受益于美联储降息。尤其是黄金还叠加地缘政治下的央行增持需求，或推动价格进一步上涨。世界黄金协会数据显示，全球央行已连续多年净增持黄金储备，这一趋势在当前的国际政治经济环境下可能持续。
至于美联储的后续政策节奏，笔者认为仍需关注通胀数据及就业数据是否反复。从更长期的视角来看，美联储此次可能的降息标志着货币政策从紧缩周期转向宽松周期的开始。但考虑到中性利率可能已经结构性上升，本轮降息周期的幅度和持续时间可能都会相对有限。美联储需要在控制通胀和支持经济增长之间寻找平衡点。(中新经纬APP)
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责任编辑：宋亚芬
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