头部公募买入11家券商H股 券商估值重塑进行时
21世纪经济报道记者 易妍君
港股券商板块出现罕见一幕。
根据港交所披露的信息，7月中下旬，易方达基金陆续买入了中信建投证券、华泰证券、广发证券中金公司、中国银河、招商证券、申万宏源、国联民生、光大证券等11家券商H股股份。此次交易完成后，易方达基金持有上述11家券商H股股份的比例（占已发行的有投票权股份百分比，下同）均提高至5%以上。
对此，有业内人士透露，这并非易方达基金“主动加仓”，而是因为易方达香港证券ETF短期内规模大增，导致被动补券买入了券商H股。
除了券商H股，A股券商板块也获得公募基金加仓。据机构最新统计，截至今年二季度末，主动、被动型公募基金持有证券板块的市值占比分别为0.39%、8.21%，均呈现环比增长趋势。
申万宏源非银首席分析师罗钻辉表示，上半年券商H 股涨幅明显好于A 股，下半年随着险资及公募投资重心重回A 股，应重视下半年券商A 股的补涨逻辑。
被动增持？
港交所披露易显示，7月22日—7月28日，易方达基金以投资经理的身份陆续买入了11家中资券商H股股份。本轮交易完成后，易方达基金对其中6家券商H股的持股比例升至5%，对3家券商H股的持股比提升至7%，对2家券商H股的持股比例提升至6%。
图片来源：港交所
具体来看，7月24日，易方达基金买入了537.36万股申万宏源H股股份，每股平均价3.5499港元，持有申万宏源H股股份的比例由之前的4.92%增加至5.13%。
同一天，易方达基金还买入了招商证券H股、中信建投证券H股、光大证券H股股份，当日买入股份数目分别为273.5万股、270.6万股、151.08万股。
至此，易方达基金持有招商证券H股股份的比例由原先的4.92%升至5.14%；持有中信建投H股股份的比例由4.93%升至5.14%；持有光大证券H股股份的比例由4.92%升至5.13%。
7月25日，易方达基金以每股平均价21.4451港元的价格买入了714.44万股中金公司H股股份，持股比例提由4.76%升至5.13%。
7月28日，易方达基金以每股平均价17.7515港元的价格买入了广发证券H股股份，买入股份数目为347.1万股，持股比例由之前的4.91%升至5.12%。
另外，7月23日，易方达基金买入了东方证券H股、国联民生H股、中原证券H股（中州证券）股份，持有比例均提高至7.03%。并且，此前的7月11日、7月16日，易方达基金也曾增持过这3家券商H股股份。
值得一提的是，7月22日、7月28日，易方达基金还曾同步买入中国银河、华泰证券H股股份。
7月22日，易方达基金买入423.4万股中国银河H股股份，持股比例升至5.09%；7月28日，其又买入942.15万股中国银河H股股份，持有比例升至6.17%。
同时，易方达基金在7月22日增持198.5万股华泰证券H股股份，持股比例升至5.09%；7月28日，易方达基金进一步买入华泰证券H股股份，持股比例升至6.16%。
不难看出，经过本轮增持，易方达基金持有上述11家券商的比例相对平均，要么在5.1%左右，要么在7%左右。
对此，有业内人士指出，这是因为此次易方达基金集中买入券商股，并非“主动加仓”，而是因为近期易方达香港证券ETF规模暴增，导致被动补券买入了券商H股。
“当ETF采用现金替代申购机制，且投资者选择现金替代部分或全部成份券时，基金管理人需用收到的现金替代款买入对应成份券，就会发生被动补券。对ETF而言，被动补券可保证其紧密跟踪指数，维持较低的跟踪误差。”排排网财富研究员隋东向21世纪经济报道记者解释。
据Wind计算，截至7月31日，易方达香港证券ETF的规模达到228.76亿元，较6月底的97.03亿元增长了约135%。
这只ETF跟踪的指数为中证香港证券投资主题指数，该指数成分股囊括了上述10家券商。
需要提及的是，按照《公开募集证券投资基金运作管理办法》的规定，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。不过，完全按照有关指数的构成比例进行证券投资的基金品种可以不受上述比例限制。
机构看好A股券商补涨逻辑
香港证券ETF规模大增意味着资金正在加大对券商板块的配置。其实，今年二季度，公募基金加仓A股券商板块的迹象已经显现。
据长江证券统计（基金二季报重仓持股数据），截至今年二季度末，主动、被动型公募基金持有证券板块的市值占比分别为0.39%、8.21%，分别环比增加了0.16个百分点、0.13个百分点，相较沪深300分别低配6.43个百分点、超配1.39个百分点。
从个股看，主动基金的持仓集中于中信证券（24.7%）、东方财富（18.6%）、华泰证券（16.2%）；被动持仓集中于东方财富（44.1%）、中信证券（18.9%）、国泰海通（14.7%）。
港股方面，截至2025年二季度末，主动、被动型基金持有证券板块的市值占比分别为0.06%、0.55%，分别环比增加0.02个百分点、0.14个百分点。从个股来看，主动基金的持仓集中于华泰证券（44.3%）、中金公司（18.7%）、中国银河（16.0%）。
“二季度公募基金主动加仓券商板块，这反映出机构投资者对券商行业基本面改善、政策红利释放及估值修复的共同认可，背后是业绩高增兑现、监管政策优化以及新增长极打开的三重驱动共振。”黑崎资本首席战略官陈兴文指出。
另一方面，从板块表现看，今年以来，券商H股的表现好于A股。据申万宏源统计，截至7月23日，香港证券指数自年初以来上涨了49.92%，而对应的13家A+H成分股券商，其A股同期涨幅均值仅为4.63%；申万证券指数年内涨幅仅2.05%。
“上半年，外资增持中国资产、机构（险资、公募）青睐投资高股息、低估值的港股，致使券商H 股涨幅明显好于A 股，下半年随着险资及公募在中长期资金入市政策驱动下投资重心重回A 股、居民存款搬家首选A 股，我们认为要重视下半年券商A 股的补涨逻辑。”申万宏源非银首席分析师罗钻辉表示。
隋东分析，券商板块估值仍处于低位，有望吸引资金流入。建议关注零售优势突出券商，以及海外业务优势突出的头部券商。另外，业务多元发展的头部券商、业绩高增长且估值合理的标的，以及存在并购重组预期的机构，也具有投资潜力。
陈兴文认为，当前券商板块正处于 “估值修复-盈利兑现-战略转型” 三期叠加阶段，板块整体PB仅1.57倍，处于历史中低位，具备较强安全边际；市场活跃度提升带动业绩弹性释放，叠加费用管控改善，盈利能力持续修复；行业正加速向财富管理、资本中介、国际化等方向转型，重塑估值逻辑。
“长期来看，券商作为资本市场核心载体，其战略配置价值日益凸显，可聚焦于头部集中化红利、财富管理渗透提升及国际化布局先发优势等方向的机会，尤其在政策倾斜、并购整合预期及创新业务拓展背景下，具备结构性阿尔法机会。短期波动恰为布局良机，建议通过证ETF产品捕捉板块Beta，把握券商行业在改革红利下的系统性机遇。”陈兴文进一步分析。
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