虚拟资产交易牌照打开想象空间 券商股估值修复正当时
21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道
大涨之后，券商板块迎来调整。
6月26日，Wind券商指数收跌1.71%；该指数52只成分股中，仅国盛金控、天风证券、湘财股份、国海证券等6只个股收涨，其余个股呈现不同程度的下跌。
不过，拉长时间看，券商板块的活跃度正在提升。截至6月25日，Wind券商指数自本月初以来上涨了11.41%，在67个Wind中国行业指数中排名第一。
受访人士向21世纪经济报道记者指出，券商板块的估值修复与业绩增长正形成良性互动。一方面，2025年中报季临近，多家券商有望交出亮眼成绩单；另一方面，当前板块整体估值仍具吸引力。从中长期视角看，券商板块的机会依旧值得重视。
板块持续活跃
6月26日，券商板块从高位回调，Wind券商指数全天下跌了1.71%。其中，此前几个交易日涨幅较高的国泰海通、东方财富、国信证券全天分别下跌4.29%、3.62%、2.19%，领跌A股券商板块。
不过，在此之前，券商板块已连续上涨了3个交易日，投资者对该板块的关注度明显提升。
尤其是6月25日，在“国泰君安国际获批提供虚拟资产交易服务”这一消息的带动下，A股券商板块全线走高，其中，天风证券、国盛金控涨停；东方财富、国泰海通分别涨逾10%、9%。整体上看，6月25日，Wind券商指数上涨了5.52%。
拉长时间看，截至6月25日，Wind券商指数自本月初以来上涨了11.41%，在67个Wind中国行业指数中排名第一。
“近期券商板块表现活跃，主要受到多重利好因素驱动。”排排网财富研究员隋东向21世纪经济报道记者指出，第一，政策红利持续释放，以国泰君安国际获得虚拟资产交易牌照为代表，行业创新业务边界不断拓展，显著提振市场对券商未来成长空间的预期。
第二，二级市场交投活跃，沪深两市日均成交额持续维持高位，直接利好券商经纪业务和两融利息收入。第三，当前板块估值仍处于历史低位区间，叠加业绩改善预期，形成"低估值+高弹性"的双重吸引力。
此外，“行业集中度提升趋势下，市场对券商并购重组预期升温，进一步强化板块配置价值。”他谈道。
在明泽投资基金经理胡墨晗看来，券商板块活跃主要受益于贴现率下降逻辑以及政策红利释放。
胡墨晗具体分析道，随着无风险利率降低，高收益无风险资产减少，投资股市机会成本下降，推动资金流入券商板块，同时，及时、得当、合理的经济政策以及以投资者回报为核心的资本市场改革，使中国经济社会和股市的风险降低，社会各界接纳风险的意愿上升，提升了市场对券商板块的信心和估值。
“陆家嘴论坛后支持政策落地，拓展券商盈利渠道，业务空间拓宽，推动盈利预期改善。此外，金融市场与AI应用的融合，也为券商发展提供了良好外部环境。”胡墨晗表示。
多重催化已现
展望后市，部分机构建议继续重视券商板块的机会。
开源证券非银金融团队分析，在二季度市场数据改善背景下，券商中报有望延续高景气，预计中报业绩同比增长50%左右（剔除国泰海通1季度非经常性损益干扰）。
该团队提到，公募基金在非银板块欠配显著，截至2025年一季度末，主动权益基金重仓股配置券商、保险板块的比例分别为0.42%、0.58%，较沪深300低配6.24%、3.30%，强化业绩基准限制后，非银板块配置必要性提升，预计将出现持续资金回补支撑。估值方面，截至6月25日，券商板块PB、PE-TTM为1.44倍、20.75倍，处于近五年分位数58%、52%，考虑到全年基本面向好，ROE延续提升，目前估值仍在低位。
其建议投资者关注三条主线：一是低估值、零售业务具有优势的头部券商；二是高beta弹性的金融科技标的；三是受益于港股市场IPO扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商。
从基本面与估值角度看，隋东认为，券商板块的估值修复与业绩增长正形成良性互动：一方面，2025年中报季临近，多家券商有望交出亮眼成绩单；另一方面，当前板块整体估值仍具吸引力，特别是综合实力突出的头部券商和具备并购整合潜力的中型券商更受资金青睐。
此外，“随着市场风险偏好回升，券商作为市场风向标率先受益。政策环境方面，降息带来的流动性改善、中长期资金入市节奏加快等利好因素，均为券商板块营造了有利的发展环境。”他指出。
从长期视角出发，胡墨晗看好金融科技的发展。他谈道，“券商在金融科技板块中扮演重要角色，以ETF为代表的创新金融产品不断涌现，券商在发行、交易、做市等方面发挥关键作用。并且，中小券商向大券商整合的过程也存在投资机遇。整合后的券商有望在资金、技术、业务等方面获得支持，实现规模扩张和实力提升，发挥协同效应，优化资源配置，减少同质化竞争，降低运营成本，提高整体盈利能力。”
胡墨晗认为，打造航母级券商对于应对国际金融竞争和金融战具有重要意义，相关中小券商在整合过程中存在估值提升和业绩改善的机会，这将进一步推动券商板块的发展，为投资者带来潜在的投资价值。
对于券商板块可能出现的风险，胡墨晗提示需要关注三个方面：一是市场波动可能影响自营和两融业务收益；二是金融监管政策存在不确定性；三是行业竞争加剧可能压缩利润空间。他建议投资者应结合市场环境和政策变化动态调整持仓。
另一方面，头部券商在创新业务方面的突破，不仅有可能对证券行业生态产生深刻影响。也有望打开券商板块的想象空间。
在东吴证券分析师孙婷、武欣姝看来，国泰君安香港获批加密币交易资格，向市场证明了中资头部券商具备承接虚拟资产合规运营的能力，为中信证券、中金公司、招商证券国际等拥有雄厚香港子公司的同行铺平了道路。同时，行业竞争焦点将从低附加值的同质化通道服务，转向构建“跨境数字金融基础设施” 的核心能力。
两位分析师提到的核心能力包含两大支柱：“清算枢纽”（依托稳定币高效处理跨境支付，分食SWIFT蛋糕）和“证券化引擎”（主导现实资产如债券、基金的代币化发行与管理）。其提到，“这不仅将优化收入结构（提升高费率业务占比），更能通过稳定币储备资产的配置需求，为券商打开资产负债表扩张新通道，实现轻资本与重资本业务的协同增长。”
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