万润新能产品单一困境：上市后累亏近17亿元，销量翻倍式增长而价格接连腰斩
图源：图虫创意
来源丨时代商业研究院
作者丨陆烁宜
编辑丨郑琳
5月20日盘前，万润新能（688275.SH）发布与宁德时代（300750.SZ）签订5年供货大单的消息。当天股价高开超10%，随后回吐大部分涨幅，收盘涨幅收窄至约4%。
截至5月27日收盘，万润新能收报36.58元/股，低于5月19日收盘价36.81元/股。也就是说，截至27日收盘，万润新能已回吐该重大利好带来的全部涨幅。
这或与万润新能盈利能力持续承压有关。
财报显示，自2023年以来，万润新能持续大幅亏损，尽管上市首年（2022年）其净利润达到9.54亿元，但是2022—2025年一季度，该公司累计仍净亏损近17亿元。盈利能力承压背后，是万润新能产品结构单一，难以对冲磷酸铁锂行业下行的风险。根据北京百川盈孚科技有限公司（下称“百川盈孚”）的报告，目前下游对磷酸铁锂涨价的接受动力不足，或意味着万润新能短期盈利仍将承压。
5月15日、26日，就公司上市后持续大规模亏损、股价破发超80%等问题，时代商业研究院向万润新能发送邮件并致电其董事会办公室询问，工作人员均表示“建议先参考公司的定期报告和公告相关内容”。
毛利率一度近乎“归零”，两大IPO募投项目负效益成“累赘”
万润新能于2022年9月29日登陆科创板，而自2023年以来，该公司持续亏损。
Wind数据显示，2022—2024年，万润新能的营收分别为123.51亿元、121.74亿元、75.23亿元，呈持续下降趋势；净利润分别为9.54亿元、-15.47亿元、-9.06亿元，连续两年净亏损。
今年一季度，万润新能仍未扭亏。Wind数据显示，一季度万润新能的营收、净利润分别为22.78亿元、-1.62亿元，同比增速分别为97.30%、-13.46%，增收不增利。另外，从2022年上市以来，万润新能累计已净亏损16.61亿元。
大幅亏损背后，是万润新能盈利能力大幅下降。
Wind数据显示，2022—2024年，万润新能的综合毛利率分别为17.05%、0.01%、0.67%，整体大幅降至不足1%。同期，该公司所属的电池化学品行业（申万三级）毛利率均值分别为22.35%、13.81%、9.97%，均高于万润新能。从单个企业来看，万润新能的毛利率在该行业44家A股上市公司中也处于中下游水平。
在盈利能力下降的背景下，万润新能IPO募投项目也成为扭亏为盈的“绊脚石”。
年报显示，万润新能募投项目“宏迈高科高性能锂离子电池材料项目”及“24万吨/年磷酸铁锂联产24万吨/年磷酸铁项目”的计划投资总额分别为8亿元、20.49亿元，合计约28.49亿元。而2024年，这两个项目实现的效益均为负，分别为-0.80亿元、-1.47亿元。
万润新能在年报中称，这主要是受到市场供需格局变化及碳酸锂等主要原材料价格下行影响，公司主营产品销售价格同比下降，毛利率处于低位所致。
销量倍增而售价一再“腰斩”，产品结构单一致对冲能力承压
过去两年，万润新能的磷酸铁锂平均单价一再走低。
年报显示，2022—2024年，万润新能磷酸铁锂的收入分别为121.66亿元、120.17亿元、72.67亿元，占总营收的比例分别为98.50%、98.71%、96.60%，产品结构单一；同期，销售量分别为9.22万吨、16.41万吨、22.82万吨，跟2022年相比，2024年销售量已经增长超过一倍。
时代商业研究院由此测算，2022—2024年，万润新能磷酸铁锂的平均单价分别为13.19万元/吨、7.32万元/吨、3.18万元/吨，2023—2024年，平均单价同比分别下降44.51%、56.52%，近乎连续两年“腰斩”。
需注意的是，万润新能产品单价的降幅远超成本降幅。年报显示，2023—2024年，其营业成本同比增速分别为17.89%、-39.27%。可见，2023年万润新能顶着成本上升的压力降价，而2024年成本虽然有所下降，但是降幅远低于销售价格的降幅。这就导致其磷酸铁锂的毛利率大幅下降，2022—2024年其分别为16.64%、0.51%、0.08%。
不过，这并非万润新能独有的困境。事实上，受到行业产能过剩的影响，磷酸铁锂行业过去两年普遍面临盈利难题。
根据SMM（上海有色网）发布的《磷酸铁锂产量破新高！2024 LFP市场回顾展望》，2024年，中国磷酸铁锂正极材料总产量为230多万吨，同比增长约84%；产能近470万吨，同比增长约34%，行业年度开工率约为50%，产能明显过剩。
而研究机构EVTank发布的《中国磷酸铁及磷酸铁锂材料行业发展白皮书（2025年）》显示，2024年中国磷酸铁锂材料出货量达到242.7万吨，同比增长48.2%，总体市场规模达到970.8亿元，同比下滑30.3%。在出货量激增的情况下，市场规模反而缩水，也反映出磷酸铁锂大幅降价的情况。
另外，从百川盈孚披露的数据来看，2022年，磷酸铁锂的毛利润整体呈上升趋势，年初为超过6000元/吨，而年底则超过7800元/吨。然而，2023年1月，受到下游需求不佳的影响，价格下行趋势明显，毛利润跌破7500元/吨，开启毛利润下滑趋势。2023年12月，磷酸铁锂的毛利润已经跌破500元/吨。
百川盈孚的数据还显示，2024年，除了7—9月，其他月份磷酸铁锂的毛利润均跌破0元/吨，其中4月，毛利润一度跌至-800元/吨附近。另外，今年1—3月，磷酸铁锂的毛利润也均低于0元/吨。百川盈孚表示，当前供货企业亏损严重，仅维持走量。
而对于万润新能来说，产品结构单一放大了行业周期性波动的风险，导致其缺乏对冲市场变化的能力。
另外，百川盈孚在《2025年3月磷酸铁锂市场月报》中指出，现多数企业出货依旧亏损，磷酸铁锂下游对高价的接受程度较低，长单部分价格难以上涨。
在这种情况下，万润新能短期盈利能力或仍继续承压。Wind数据显示，2025年一季度，万润新能的毛利率为2.66%，跟2024年相比虽然有所提升，但仍远低于2022年。
（全文2095字）
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