对话云启资本陈昱：AI大模型万亿估值，“短期非理性，长期仍低估”
中新经纬5月14日电 (谢婧雯)“未来，劳动力市场中知识型工作的价值，可能有50%以上会流向大模型公司或这个赛道。据此估算，头部大模型公司拉长时间来看，可能都是被低估的。”近日，云启资本管理合伙人陈昱在接受中新经纬采访时表示。
陈昱 受访者供图
5月初，AI圈接连出现融资大新闻。据媒体报道，国家集成电路产业投资基金(简称国家大基金)正在洽谈领投DeepSeek首轮融资，后者估值已达450亿美元(约合人民币3061亿元)。月之暗面(Kimi)完成新一轮约20亿美元(约合人民币136亿元)融资，投后估值突破200亿美元(约合人民币1360亿元)。结合智谱、MiniMax两家港股上市公司的最新市值，四家AI模型公司合计估值已突破万亿元。
热潮之下，资本究竟在追逐什么？万亿估值是否存在泡沫？
陈昱认为，短期来看，当前AI模型企业估值较高且存在非理性成分。目前两家AI模型企业刚上市，尚处于上市锁定期，早期投资人和管理团队持有的股票还不能自由交易，历史财报数据也非常有限，现阶段市场定价反映的并不是已经充分验证的基本面。当前的高估值是由于流通股有限，以及投资人对未来5到10年的乐观预期所致。
作为从天使轮起连投MiniMax六轮直至IPO的投资人，陈昱亲历了AI大模型从冷到热的全过程。
据他测算，如果未来大模型能够以十分之一的成本承担一部分程序员、分析师等职业所需完成的知识型、流程型工作，企业在软件、工具和人力效率上的支出结构将被重新分配，这些过去主要流向人力薪酬和传统软件采购的资金，今后相当部分会逐步流向大模型及其应用生态。
陈昱表示，这背后对应着一个十万亿级别的潜在市场。而能够参与核心价值分配的，可能只有少数头部公司。“从这个角度来看，万亿估值并不一定贵。”
陈昱以海外市场举例，开发Claude大模型的Anthropic，其2026年第一季度使用量和年化收入增长达到惊人的八十倍，这种爆发速度在人类商业史上几乎前所未见。与此同时，海外一些企业已经尝试使用大模型工具提升研发效率，许多初级、重复性的开发工作，正被重新拆解并交由大模型自动完成。这意味着，面对同样的任务，企业可能会优先采购大模型账号和AI编程工具。
他还提到，从今年开始，中国国内大模型的企业采用明显提速。大家真正意识到它能用、能降本增效。正是这些信号传导至资本市场，推动已在港股上市的智谱和MiniMax，上市后市值从数百亿量级一路攀升至数千亿量级，进而又带动了一级市场对Kimi等未上市公司的追捧。
从本轮融资的资本结构来看，陈昱分析，Kimi的融资阵容与MiniMax、智谱并无太大区别，仍属比较典型的市场化资本结构。相比之下，市场上传出的DeepSeek投资方阵容，则反映了更强的产业协同和战略资源属性。
据知情人士透露，DeepSeek此次融资对股东有严格要求：只接受人民币出资，单笔出资额门槛极高，同时对LP(有限合伙人)的资金背景也有筛选。这意味着，除了阿里、腾讯或国家大基金这类体量和性质的出资方，其他市场化机构基本无法参与。
在陈昱看来，当前市场对AI模型公司的定价，仍偏向情绪驱动而非基本面驱动，其根本原因在于可供参考的财务数据仍然不足。他提到，随着今年 7月MiniMax以及明年1月智谱股票开始解禁，以及两家公司2026全年年报在明年3、4月份发布，届时市场会获得更多基本面数据，市场对AI模型公司的估值判断也会更加充分。
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责任编辑：常涛 罗琨
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