寒武纪回购价飙涨175%，“钞能力”护盘难挡估值东流
21世纪经济报道记者雷晨 北京报道
近期，多家公司因股价持续上涨并超过回购价，相继上调了回购价格。
6月23日晚间，国内AI芯片龙头企业寒武纪（688256.SH）宣布，将股份回购价格上限从297.77元/股大幅上调至818.87元/股，调整幅度高达175%。
该决定是在公司股价持续攀升、远超原定回购上限的背景下做出的。截至公告当日，寒武纪股价收于568元/股，较原回购上限高出90.7%。
这一调整仅涉及价格上限，回购方案的其他条款包括资金规模、用途及期限等均保持不变。回购资金总额仍维持在2000万至4000万元区间，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。
以6月23日收盘价计算，寒武纪理论可回购股数将减少56%，但其信号意义远大于实质影响。
但在“钞能力”护盘的表象下，寒武纪正面临高估值拷问、机构抱团松动，以及燧原、摩尔线程等一众竞品加速资本市场布局的压力，中国AI芯片第一股的“稀缺性溢价”正在加速消融。
回购价上限激增175%
股价飙升是此次回购上限大幅上调的最直接原因。
回溯历史，寒武纪最初的回购计划始于2024年7月26日，当时公司董事会通过决议，决定以不超过297.77元/股的价格回购2000万至4000万元股份，回购期限为12个月。
彼时公司股价收盘于250.73元/股，处于合理回购区间。然而，自2024年四季度开始，随着全球AI算力需求爆发和国产替代加速，寒武纪股价开启了一轮强劲上涨行情。
2024年10月8日，公司股价首次突破原回购上限至346.99元/股，此后更是一路高歌猛进，在2025年2月25日盘中触及818.87元/股的历史高点。
尽管之后股价有所回调，但截至6月23日公告日仍保持在568元/股的高位，远超原定回购上限。若维持原价，回购计划将无法实施。
回购窗口期紧迫进一步增加了调整的紧迫性。根据原计划，回购期限将于2025年7月26日到期，这意味着公司仅剩约一个月的时间窗口来实施回购。
在此背景下，上调回购价格上限成为确保计划顺利实施的唯一可行方案。
除了寒武纪之外，由于股价上涨，已有雷赛智能、佳隆股份、广大特材、凯淳股份、若羽臣、瑞晟智能先一步上调回购价格。
21世纪经济报道记者还注意到，尽管回购金额不变，但在更高股价下实际购得的股份数量将显著减少，某种程度上削弱了回购的实质影响。
以去年7月26日寒武纪收盘价250.73元/股计算，公司理论可回购股份数量为7.98万股至15.95万股。
而以6月23日收盘价568元/股计算，调整后公司理论可回购的股份数量约为3.52万至7.04万股，较原计划回购股份数量减少了约56%。
（寒武纪股份回购方案调整前后对比制图：21世纪经济报道）
从决策程序看，此次调整经过了规范的公司治理流程。寒武纪于2025年6月23日召开第二届董事会第三十三次会议，审议通过了《关于调整回购公司股份价格上限的议案》，无需提交股东大会审议。
公司强调，这一调整是基于证券市场变化及股份回购进展的综合考量，不会损害公司债务履行能力和持续经营能力，也不存在损害中小股东利益的情况，不会对公司回购股份事项造成实质性影响。
就回购价上限本身而言，它恰好与公司历史最高价一致。在业内人士看来，这种刻意为之的设定，无疑向市场传递出管理层对公司股价长期走势的乐观预期，且这种“象征性回购”产生的信号效应远大于实质影响。
从市值管理的角度来看，尽管此次回购总金额仅占寒武纪昨日收盘市值2371.15亿元的0.008%-0.017%，影响微乎其微，但175%的价格上限上调幅度创造了A股市场纪录。
从行为金融学角度看，这种信号在短期内往往能够提振投资者信心。事实也证明，公告次日（6月24日）寒武纪股价一度上涨8%。
不过，回购对股价的提升作用毕竟有限，寒武纪股价在高位运行下依然面临复杂挑战。从原先业绩兑现的压力到日益激烈的行业竞争，它的“稀缺性光环”正在逐渐褪去。
不再稀缺的“寒王”
寒武纪作为中国“AI芯片第一股”，虽然业绩有所改善，但股价从今年2月的800多元回落至如今的600元左右，面临一定的估值调整压力。
一方面，其盈利质量遭受质疑。寒武纪2024年亏损收窄，第四季度还实现了首次季度盈利，但盈利并非完全来自主营业务，信用减值损失转回等非经常性损益对利润贡献较大，扣非后单季净利润为-249.83万元。
另一方面，高估值与业绩严重背离。截至6月23日收盘，寒武纪滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）达到1826.72倍，总市值2371.15亿元。
然而，寒武纪长期处于亏损状态，且去年营收体量仅为11.74亿元。在业绩未完全改善前，寒武纪市值已达较高水平。在业内人士看来，当业绩公布后，估值回归的压力使得股价出现下跌。
此外，寒武纪此前股价上涨受机构抱团和指数纳入等因素推动，大量指数基金被动买入。但随着业绩公布和市场环境变化，部分机构出于对收益锁定与风险规避的考量，选择减持股票。2024年年末，基金对寒武纪持股占流通股的比例为23.22%，今年一季度末降至14.85%。
除了自身估值压力，市场竞争也不断加剧。人工智能芯片行业发展迅速，寒武纪面临诸多竞争对手，如海光信息的DCU系列产品已在多领域实现规模化应用。
此外，随着其它国产AI芯片厂商加速上市步伐，资本市场的AI芯片标的将不再稀缺。
2024年8月，燧原科技在上海证监局办理上市辅导备案，辅导机构为中金公司。这家专注于人工智能领域云端算力产品研发的公司，六年内完成十轮融资，累计融资额近70亿元，腾讯更是连续六轮参投成为第一大股东。
仅一个月后，壁仞科技也紧随其后办理IPO辅导备案登记，辅导券商为国泰君安（现与海通证券合并为“国泰海通”），2025年2月还传出港股IPO拟募资3亿美元消息。
2024年11月启动A股上市辅导的摩尔线程，到2025年6月18日已完成辅导验收，距离上市仅一步之遥。其同时布局B端和C端的智算产品线，在国产GPU市场独树一帜。
沐曦在2025年1月开始IPO辅导，6月23日便完成辅导，已完成8轮超20亿元的融资。
而天数智芯计划借壳上市，尽管目前处于亏损状态，但从其2023年和2024年上半年4.99亿元的销售收入可以看出，其市场拓展已有成果。
上述芯片厂商，在技术路线、产品布局、市场定位上各有特色，有的聚焦云端算力，有的深耕终端应用，有的在通用计算领域发力，形成了多元化的竞争格局。
受访机构分析人士认为，随着这些企业陆续登陆资本市场，将获得更多资金用于技术研发和市场拓展，加速国产AI芯片的迭代升级。
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